2026年美债收益率曲线将经历从牛陡到熊陡的完整切换——上半年降息预期推动短端下行，下半年加息预期升温引发长端抛售。彭博行业研究预测2年期/10年期利差或扩大至100个基点以上，10年期收益率年底收于4.43%，2027年进一步升至5.32%。
2026年曲线形态——从牛陡到熊陡
上半年：降息推动牛陡
美债收益率曲线目前的定价显示未来一年将温和走陡，但彭博行业研究认为牛陡幅度有可能超出当前市场预期，2年期/10年期利差到2026年底或扩大至100个基点以上。报告认为美联储最终会将基准利率降至3%以下。
对于美债而言，收益率曲线可能维持在近期区间，但2026年上半年市场将计入更多降息预期，形成牛陡走势。随着就业市场疲软加剧，当终端利率重新定价至3%以下时，收益率曲线仍有继续牛陡的空间。自4月以来，2年期与10年期美债利差一直维持在42至62个基点之间。除非经济数据出现明显变化，否则目前没有现实情景能打破这一区间。
下半年：加息预期引发熊陡
2026年下半年随着美联储结束降息，曲线可能转为熊陡。虽然彭博行业研究认为不会达到2014年的水平，但收益率曲线走陡也可能反映出当前财政状况需要增加债务。即便特朗普政府不再增发长期债券，债务存量的扩大已增加市场进一步抛售的风险。
随着美联储维持相对较低的利率，且市场预期2026年上半年经济放缓后将出现“V型”复苏，收益率曲线走陡程度可能超出远期合约定价预期。当前市场定价显示，到明年年底2年期/10年期美债收益率曲线将走陡约25个基点，而10年期/30年期曲线将走陡约11个基点。
关键点位预测——10年期收于4.43%
10年期收益率：从4%到4.5%的路径
彭博行业研究预测2026年底10年期美国国债收益率为4.43%。考虑到TIPS收益率通常对经济增长、市场波动、供应及美联储政策利率敏感，2026年上半年美联储政策行动可能在初期同时压低实际收益率和名义收益率。待美联储完成降息周期后，10年期收益率将走高，年底收盘更接近4.5%而非4%。
2027年，在持续的赤字支出及美联储加息预期升温的背景下，10年期收益率将进一步上行。彭博行业研究对2027年底的预测为5.32%，显著高于共识预期的3.96%和远期定价的3.95%。
各期限收益率预测汇总
彭博行业研究对2026年底的预测：3个月SOFR为2.95%，2年期3.23%，5年期4.18%，10年期4.43%，30年期4.88%。曲线形态上，2s5s利差0.95%、2s10s利差1.20%、5s10s利差0.25%、10s30s利差0.45%。
相比之下，共识预测（截至2025年10月31日）为：2年期3.33%、5年期3.64%、10年期4.07%、30年期4.61%。远期市场定价为：2年期3.22%、5年期3.43%、10年期3.76%、30年期3.96%。彭博行业研究的预测显著陡于共识和远期市场。
驱动因素——实际收益率主导，通胀预期稳定
实际收益率是长端的主要驱动
过去几年，通过利率市场工具定价的通胀预期一直非常稳定，实际收益率才是长期美债收益率的主要驱动因素。即便部分人士认为关税等政策可能推高通胀，彭博行业研究仍认为未来几个季度该动态的变化不会超过几个基点。
尽管短期通胀预期可能会上升，但长期通胀预期不会有太大变化，原因是市场可能认为部分政策会导致消费者价格出现一次性跳升，但经济增长或将受到抑制，特别是在采取财政紧缩措施的情况下。彭博行业研究的实际收益率模型显示，实际收益率存在一定的略低于公允价值的风险，但仍处于模型误差容许范围内。
盈亏平衡通胀率保持稳定
由于盈亏平衡通胀率对近期及预期降息尚未作出反应，彭博行业研究认为其未来不太可能有明显变化。彭博行业研究认为美债实际收益率与名义收益率的关系不会改变，实际收益率将继续主导整体美债收益率走势。
在美联储降息周期中，实际收益率和名义收益率将同步走低；待降息结束后，实际收益率将因经济增长预期和供应压力而回升，推动名义收益率上行。这一动态是2026年下半年曲线熊陡的核心驱动逻辑。
