东吴证券2024年12月全球大类资产观察报告指出，美债收益率在12月议息会议后快速攀升至七个月最高水平。10年期美债收益率报收4.62%，一周内上涨10个基点，较9月降息启动时的3.63%已累计上行近100个基点。美联储点阵图将2025年降息预期从4次大幅收窄至2次，资产定价之锚的重新定价成为全球金融市场的核心变量。东吴证券报告预计，短期内美债利率将在4.5%位置高位震荡，难以大幅回落。
美债利率快速攀升的驱动因素
10年期美债收益率在12月议息会议后加速上行，一周内上涨10bp至4.62%，徘徊在七个月最高。东吴证券报告指出，美联储2025年降息次数预期从4次减半至2次是美债利率快速走高的直接触发因素。长端利率是对未来货币政策路径和经济前景的综合定价，降息幅度的收窄意味着未来利率中枢将高于此前预期。
通胀预期的回升是更深层的原因。美国CPI在10-11月出现反弹，核心通胀维持粘性，使美联储官员对降息持更谨慎态度。东吴证券报告认为，通胀预期的回升使美债利率处于较高位置难以大幅回落。市场对2025年降息预期的定价比点阵图更为极端（仅1次），也反映在长端利率的定价中。
从利差角度来看，美债与其他发达国家债券的利差也在扩大。美联储鹰派降息与欧央行鸽派降息、日央行加息落空形成鲜明对比，美债利率的相对吸引力提升，吸引了全球资金流入，进一步支撑了美债利率的高位运行。
美债利率高位的资产传导效应
美债利率作为全球资产定价之锚，其高位运行通过多重渠道传导至各类资产。东吴证券报告指出，10年期美债收益率徘徊七个月最高，加剧了美国股市的下行压力。利率上行意味着折现率上升，对高估值的成长股影响尤为显著。12月27日大型科技股的领跌即是这一传导机制的体现。
美债利率高位通过汇率渠道进一步放大对新兴市场的影响。美债利率上行带动美元走强，美元指数突破108创两年新高。新兴市场资产在强美元和高利率的双重压力下表现疲软，东吴证券报告指出，2024年下半年新兴市场和发达市场的股指走势出现明显分化，最直接的原因是美元复苏和美债利率的上涨。
美债利率的期限结构也值得关注。10年期与2年期美债利差的收窄反映出市场对"长端利率难降"的定价。东吴证券报告认为，短期内美债利率将在4.5%位置高位震荡，这意味着利率敏感型资产的估值压力将持续存在。
表2：美债收益率变化轨迹（2024年）| 时间点 | 10年期美债收益率 | 关键事件 |
|---|
| 9月16日 | 3.63% | 降息启动前低点 |
| 12月18日 | 4.52% | 议息会议当日 |
| 12月27日 | 4.62% | 七个月新高 |
美债市场的分歧与展望
当前美债市场存在较大的多空分歧。多方认为，通胀回落趋势未改、经济增速放缓、长期债务压力将使美债利率趋于下行。空方则认为，美国财政赤字扩张、通胀粘性、全球投资者对美国资产的配置需求将支撑美债利率高位运行。
东吴证券报告倾向于认为短期内美债利率将维持高位震荡格局。从美联储政策路径来看，点阵图显示2025年降息仅2次，市场定价更为极端（仅1次），短期内降息预期难以出现大幅度的修复。从经济基本面来看，美国经济相对其他主要经济体的优势仍在，为利率高位提供了基本面支撑。
从全球资产配置的角度来看，美债利率的高位运行将对2025年全球大类资产配置产生深远影响。如果10年期美债利率维持在4.5%以上，美股估值将面临持续压力，黄金等无息资产的吸引力将进一步降低，新兴市场资金流出压力加大。东吴证券报告建议投资者关注美债利率拐点的信号——通胀数据、就业数据和美联储表态将是关键观测变量。
