2026年美债市场投资前景呈现“短稳长变”格局——短端有货币基金8万亿美元资产池托底，长端需警惕收益率曲线从牛陡到熊陡的切换交易机会。彭博行业研究这份报告从需求结构、拍卖获配、监管政策三个维度拆解了美债市场的投资逻辑。
短端美债——需求强劲，供给温和
货币基金8万亿美元资产池是最大支撑
彭博行业研究预计到2026年底联邦基金利率将降至略低于3%的水平，这将使短期美债收益率维持在金融危机以来的相对高位。2026年底3个月期SOFR为2.95%，1年期SOFR约为3%。短期美债收益率曲线的持有收益和骑乘效应将因此改善，自2023年底以来这两项一直为负。
目前货币基金资产规模接近历史高点，截至10月以15%（年化）的速度增长。根据Crane Data数据，截至11月20日货币基金资产规模为7.92万亿美元，到年底可能达到8万亿美元。假设2025年底资产表现预期兑现，2026年8%的年增长率将推动货币基金资产规模达到8.64万亿美元。
尽管预计2026年的降息幅度将超过当前市场预期，但货币基金与另类投资之间的利差仍将保持正值，这将持续吸引资金流入并支撑短期美债需求保持强劲。
短债净发行7650亿，供需基本平衡
彭博行业研究预计2026财年短期美债净发行量约为6,610亿美元，2026日历年净发行量为7,650亿美元。在配置保持不变并假设年末资产预期兑现的情况下，货币基金将独自吸收约2,850亿美元（即37.2%）的净供应量。
美联储将到期抵押贷款支持证券资金再投资于短期美债的规模将约为1,830亿美元，并从2026年下半年起以每年600亿美元的规模开展准备金管理操作，净供应量将进一步减少2,130亿美元，或27.8%。这意味着年净发行量为2,670亿美元，即每月需由其他投资者吸收222.5亿美元，在温和的供给压力下，短期美债与隔夜指数掉期的利差可能面临一定的上行风险。
拍卖需求结构——基金接棒交易商
投资基金已成短债拍卖最大买家
过去几年，由于投资者对短期美债的需求旺盛，交易商在短期美债拍卖中的获配比例发生了显著转变。2024年交易商获配比例降至46.2%，2025年迄今为止42.9%。投资基金（可能主要是货币市场基金）目前已成为短期美债拍卖的最大买家，2023年占发行量的37.4%，2024年占41.9%，2025年迄今占44.9%。
外国投资者在短期美债拍卖中的购买量往往比附息国债少。2023年短期美债拍卖中外国买家的购买量仅占8%，2024年占7.5%，2025年占公开招标发行量的8.8%。与此同时，美国国内的投资基金是通胀保值债券拍卖的最大买家，2025年迄今为止占公开招标发行总量的77.6%。
附息国债拍卖中基金占比持续提升
美国国内的投资基金仍是附息国债的主要买家。2023年，美国投资基金在所有公共买家中所占比例为68.5%，2024年为70%，2025年买入73.3%的新发美债。2024年交易商在美债公开拍卖中的获配比例为16.2%，而今年迄今为止13.8%。
由于对冲成本较高且替代品吸引力增强，外资对美债拍卖的需求有所下降。2025年迄今外国投资者在拍卖中买入11.9%的附息国债，而2024年为12.6%。公开发行的国债不包括以非竞价方式出售给美联储的债券。
长端投资逻辑——关注熊陡交易机会
10年期收益率年底或达4.5%
彭博行业研究预测2026年底10年期美国国债收益率为4.43%。待美联储完成降息周期后，10年期收益率将走高，年底收盘更接近4.5%而非4%。2027年，在持续的赤字支出及美联储加息预期升温的背景下，10年期收益率将进一步上行至5.32%。
彭博行业研究对2026年底的完整预测：3个月SOFR为2.95%，2年期3.23%，5年期4.18%，10年期4.43%，30年期4.88%。曲线形态上，2s5s利差0.95%、2s10s利差1.20%，显著陡于共识预期和远期市场定价。
银行监管放松或带来增量需求
美国四大银行占美国银行业所持国债的65%左右。若监管发生变化允许进一步增加持仓，SOFR掉期利差可能扩大至负55个基点。调整增强型补充杠杆率要求、将美债排除在部分巴塞尔资本规则之外，都有可能推高银行的美债持仓。
若美债占银行资产的比例从目前的7%升至约10%，相当于新增6,500亿美元的美债持仓。彭博行业研究认为，此类长期购债行为对利差的推动幅度不会超过几个基点。将美国国债从SLR计算中豁免或对监管机构具有吸引力，主要原因在于该措施可针对性解决特定市场功能问题，同时保留其他限制美债风险敞口的监管规定。
风险因素——关税退款与债务上限
关税退还构成供应风险
关税退还的可能性将构成严重的供应风险，发债融资需求极大地取决于退款金额和时间点。如果关税退款规模较大，财政部可能需要增加短期美债发行来弥补现金缺口，这将改变短端市场的供需平衡。
2027年或再现债务上限之争
截至2025年11月19日，债务上限下仍有约2.95万亿美元空间。鉴于年度赤字约为2万亿美元，这意味着在2027年上半年可能再度出现债务上限之争。2026年11月的中期选举可能导致美国国会格局变化，从而使特朗普政府的新增政策举措难以获得通过，国会控制权的变化可能在2027年引发另一场债务上限僵局。
