煤炭生产成本是决定煤企盈利能力和煤价底部支撑的核心变量。国盛证券《煤炭开采成本——上市煤企全解析》报告基于完全成本法，对27家上市煤企进行了系统性成本拆解。16家动力煤企2023年吨煤完全成本区间120-498元/吨，11家焦煤企区间456-996元/吨。吨煤销售成本在完全成本中占比70%-90%，期间费用占比10%-30%。我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧，进口煤已出现倒挂，海外将成为国内煤价重要底部支撑。本文从成本构成、动力煤/焦煤对比、成本曲线三个维度，解析煤炭生产成本的结构与差异。
完全成本法下煤炭成本构成，吨煤销售成本占比70%-90%
煤炭行业成本核算主要分为直接成本法、制造成本法、完全成本法三种。完全成本法是最为广泛接受的方法，将直接成本、制造费用和间接费用全部计入产品成本，更全面反映生产单一煤炭的实际成本。完全成本=直接材料+直接人工+制造费用+管理费用+销售费用+财务费用+税金及附加。具体细分包括：材料（原料及辅助材料）、燃料与动力费、职工薪酬、折旧与摊销、安全生产费、维简费（含井巷工程费）、维护及修理费、地面塌陷补偿、地方政府规定计提的规费（可持续发展基金、环境基金、转产基金等）。根据报告数据，吨煤销售成本在完全成本中比重在70%-90%不等，期间费用（管理费用+销售费用+财务费用）占比10%-30%。这一结构决定了销售成本是煤企成本管控的核心环节，期间费用则反映企业运营效率差异。
动力煤企吨煤完全成本120-498元/吨，电投能源最低
16家动力煤上市公司2023年合计产量10.93亿吨，占全国动力煤产量37%。吨煤销售成本区间89-388元/吨，吨煤完全成本区间120-498元/吨。吨煤销售成本最低前三为电投能源（89元）、昊华能源（129元）、伊泰煤炭（147元）；吨煤销售成本最高前三为郑州煤电（388元）、中国秦发（349元）、兖矿能源（349元）。吨煤完全成本最低前三为电投能源（120元）、广汇能源（137元）、伊泰煤炭（153元）；吨煤完全成本最高前三为郑州煤电（498元）、兖矿能源（446元）、兰花科创（429元）。电投能源位于内蒙古霍林郭勒，主产褐煤，露天开采模式使其吨煤销售成本仅89元、完全成本仅120元，在行业内遥遥领先。中国神华2023年吨煤销售成本281元、完全成本336元，处于行业中游偏下，一体化运营（铁路+港口）带来运输成本优势。低成本煤企在煤价下行周期中具备更强盈利韧性。
2023年动力煤上市煤企吨煤成本排名| 指标 | 最低前三 | 成本（元/吨） | 最高前三 | 成本（元/吨） |
|---|
| 吨煤销售成本 | 电投能源、昊华能源、伊泰煤炭 | 89/129/147 | 郑州煤电、中国秦发、兖矿能源 | 388/349/349 |
| 吨煤完全成本 | 电投能源、广汇能源、伊泰煤炭 | 120/137/153 | 郑州煤电、兖矿能源、兰花科创 | 498/446/429 |
焦煤企吨煤完全成本456-996元/吨，成本为动力煤2.3倍
11家焦煤上市公司2023年合计产量2.31亿吨，占全国焦煤产量13%。吨煤销售成本区间348-880元/吨，吨煤现金成本区间396-957元/吨，吨煤完全成本区间456-996元/吨。吨煤销售成本最低前三为潞安环能（348元）、永泰能源（383元）、山西焦煤（452元）；最高前三为开滦股份（880元）、安源煤业（810元）、上海能源（687元）。吨煤完全成本最低前三为潞安环能（456元）、永泰能源（495元）、山西焦煤（591元）；最高前三为开滦股份（996元）、安源煤业（886元）、冀中能源（823元）。焦煤样本吨煤完全成本均值约680元/吨，动力煤样本均值约290元/吨，焦煤成本为动力煤的2.3倍。焦煤矿井多为井工矿，受瓦斯、冲击地压等灾害威胁较重，开采难度大、安全投入高，是成本差异的根本原因。
成本曲线左侧煤企抗风险能力更强，进口倒挂支撑煤价底部
我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧。在煤价下跌过程中，海外动力煤矿山成本偏高，或率先开启减产行为。报告指出，在本轮煤价下行中，海外煤价跌幅慢于国内，外加人民币贬值，进口已出现倒挂现象，未来我国煤炭进口或呈现稳中有降局面，海外将成为我国煤价的重要支撑。从成本曲线看，处于曲线左侧的电投能源（完全成本120元）、广汇能源（137元）、伊泰煤炭（153元）等低成本煤企，即便煤价下跌至500元/吨以下仍能保持盈利；而处于曲线右侧的郑州煤电（498元）、开滦股份（996元）等高成本煤企，在煤价下行周期中面临更大经营压力。成本差异决定了不同煤企在周期波动中的生存能力，也决定了煤价的底部位置。海外高成本矿山的减产行为将为国内煤价提供底部支撑。
