2025年煤炭库存处于历史高位，去化进程缓慢。5月全国电厂煤炭库存达8951.7万吨，较年初增加1763.3万吨，较去年同期偏高3740.3万吨；CCTD主流港口库存7696.9万吨，较去年同期高1029.3万吨（+15.4%）。高库存成为压制煤价反弹的核心矛盾，电厂仅靠长协即可满足刚需运转，市场煤采购需求受到明显抑制。国金证券认为，库存去化是煤炭市场供需再平衡的核心前提，但受供给刚性增长和需求弱复苏双重制约，库存显著回落至合理水平之前煤价上行空间有限。
电厂库存创近年高位，可用天数同比增加1.7天
5月全国电厂煤炭库存达8951.7万吨，较年初增加1763.3万吨，较去年同期偏高3740.3万吨，增幅达72%。5月全国电厂平均可用天数25.6天，同比增加1.7天。自2024年9月以来，全国电厂煤炭库存持续增加，反映电厂在煤价下行周期中维持高库存策略，既利用低价补库，也通过高库存降低市场波动风险。但高库存也意味着当前电厂补库意愿和空间均有限。
港口库存高位回落但仍高于同期
5月底CCTD主流港口煤炭库存7696.9万吨，较去年同期高1029.3万吨（+15.4%），较春节前增加844.5万吨。分区域看，北方港库存3054万吨环比4月-58万吨，长江口库存776万吨环比+21万吨。北方港库存高位回落与电厂补库采购增加有关，但库存绝对水平仍显著高于去年同期。大秦线提前结束检修后港口调入量有望回升，预计港口库存去化节奏将进一步放缓。
六大重点煤矿库存同比高1107万吨
截至4月末，六大国有重点煤矿库存合计2936.8万吨，较年初增加573.9万吨，较去年同期高出1107.3万吨。中南、东北地区库存累库速度提升，华北、华东、西南、西北地区库存环比有所下降。煤矿端库存压力逐步向中下游传导，但煤矿库存绝对水平同样处于高位，供给端缺乏收缩动力。
库存去化的路径与时间窗口
库存去化需要供给收缩与需求改善同时发力。供给端，产煤省稳产诉求下产量刚性较强，仅靠进口减量去库效果有限；需求端，迎峰度夏有望阶段性改善日耗，但清洁能源出力及高基数效应制约火电弹性。预计库存去化将是一个缓慢过程，且在高库存背景下煤价反弹幅度受限。若迎峰度夏日耗提升超预期，库存去化有望加速；否则库存压力将持续压制煤价直至四季度采暖季需求释放。
表：煤炭库存核心数据| 库存指标 | 当前值 | 同比/环比 |
|---|
| 电厂煤炭库存 | 8951.7万吨 | 同比+3740万吨 |
| 电厂平均可用天数 | 25.6天 | 同比+1.7天 |
| CCTD主流港口库存 | 7696.9万吨 | 同比+15.4% |
| 北方港库存 | 3054万吨 | 环比-58万吨 |
| 六大重点煤矿库存 | 2936.8万吨 | 同比+1107万吨 |
