山西证券煤炭专题报告指出，煤炭板块的红利价值在低利率环境下正经历系统性重估。截至2024年7月，煤炭行业静态股息率高达5.81%，远超全市场2.65%的平均水平，连续5年蝉联全行业股息率第一。2023年以来商业银行存款利率加速下调，存款“搬家”效应下增量资金持续流向红利资产。中国神华、中煤能源等煤炭龙头的高股息交易持续深化，市场对煤炭股红利价值的认知已从“防御属性”升级为“系统性配置”，煤炭红利价值仍未完全释放。
低利率环境重塑资产配置逻辑，红利资产成“必选项”
2022年三季度商业银行首次下调存款利率，2023年中后多次加速下调。存款利率下降直接降低了无风险收益率，引导资金从银行存款转向高股息权益资产。煤炭股作为全行业股息率最高的板块，成为这一趋势的核心受益者。
煤炭指数在2022年10月和2024年2月两次与上证综指相关性转负，展现出强防御属性。2023年后不同煤种价格表现分化，但煤炭指数受估值修复影响持续抬升，与煤价形成明显背离。这一背离的核心驱动力即来自红利资金的持续流入——市场对煤炭股的定价逻辑正从“顺周期”向“红利价值”切换。
表1：煤炭行业股息率与市场对比（截至2024年7月）| 指标 | 煤炭行业 | 全市场（申万一级） |
|---|
| 静态股息率 | 5.81% | 2.65% |
| 连续行业排名 | 连续5年第一 | — |
| 主要驱动因素 | 高分红+低估值+盈利稳定 | — |
从“防御”到“系统性配置”——煤炭高股息交易的轨迹演化
捕捉煤炭高股息交易的轨迹是理解当前行情的必要前提。以中国神华为代表，其股息率在2020-2024年间出现两次明显下降，第一次时长较短，第二次下降过程较长。2023年9月后中国神华股息率持续下降，而市场对净利润预期相对平稳，叠加2022年和2023年实际分红比例相近（均约75%），可清晰识别为高股息交易行情。
以中煤能源为代表，2020-2022年分红比例维持30%，前期股息率提升主要与业绩改善预期有关。2023年控股股东提议特别分红和中期分红后，市场逐步确认公司红利成长价值，股息率与业绩预期形成分化。两类典型案例表明，煤炭股的高股息交易正从“单一红利”向“红利+成长”演进。
煤炭高股息的来源——行业成熟期的必然结果
煤炭行业股息率常年维持全行业第一，是其行业生命周期的必然结果。行业进入成熟期后，资本开支意愿显著降低，产能扩张受限，供给弹性下降后价格持续高位运行。同时煤炭上市公司分红能力和分红意愿都较强，加之煤炭股估值偏低（PB普遍在0.7-2.6倍区间），共同推高了股息率。
供给侧改革后煤炭行业经历多年去杠杆，资产负债率持续下行，为高分红提供了财务基础。大型煤炭企业偿债能力增强，外部融资成本不断降低。低利率环境叠加低信用利差，煤炭企业获取资金的成本持续走低，进一步强化了高股息的可持续性。
煤炭红利价值再展望——“一鸟在手”理论支撑估值重塑
所谓“一鸟在手”理论，即投资者更偏好短期的现金红利而非远期的资本利得。这一理论适时契合了当下部分投资者的风险偏好。低利率环境下，市场逐步认可煤炭红利价值，煤炭股息率水平有所下降，但依然处于较高水平。
当前煤炭股息率与存款利率、国债收益率之间的息差仍然显著。随着回购增持再贷款（利率2.25%）、互换便利工具（费率20bp+质押式回购利率）等央行新工具的落地，煤炭股的红利价值有望进一步被挖掘。煤炭红利价值的演绎并非短期现象，而是低利率时代资产配置逻辑重构的长期趋势。
