天风证券煤炭十年对比报告指出，当前煤炭行业面临的是结构性过剩，而非2015年的总量过剩。经过供给侧改革，落后产能大量淘汰，安全高效煤矿产量占全国比重从38%提高到70%以上，全国千万吨级煤矿达82处，核定产能约13.6亿吨/年。产能区域集中度大幅提升，晋陕蒙新四省产量占全国81.7%。在地缘政治不稳定性上升、能源安全重要性凸显的背景下，保有一定产能冗余具有必要性，产能去化难度加大，煤价低位周期或拉长。
从总量过剩到结构性过剩——供给侧改革重塑产能格局
2015年煤炭行业总量过剩严重：全国煤矿总规模57亿吨，原煤产量仅36.85亿吨，产能利用率约64.6%，规上煤炭企业6850家，煤矿1.08万处。经过2015年供给侧改革，在安全、环保、智能化等多标准要求下，落后产能大量淘汰。截止2024年，全国千万吨级煤矿达82处，核定产能约为13.6亿吨/年。建成安全高效煤矿1146处，比2014年增加704处，产量占全国比重由38%提高到70%以上，主要技术指标达世界领先水平。煤矿智能化建设投资累计完成1120多亿元，建成智能化采煤工作面1993个、智能化掘进工作面2232个。先进产能的投放使行业整体生产效率和安全水平大幅提升，但也意味着当前面临的是先进产能的结构性过剩。2015年供给侧改革式的产能去化难以复制——当前落后产能已基本出清，进一步通过安全、环保方式淘汰产能的边际效果已不大。
产能集中度大幅提升——晋陕蒙新占比81.7%
2015-2024年，煤炭产能区域集中度持续提高。晋陕蒙产量占全国原煤产量比重从64.2%提升至70.3%，晋陕蒙新四省产量占比从68.1%提升至81.7%。产能高度集中带来正反两方面影响：正面看，单个区域单次治理的产能占比更高，有利于提高安监和环保督察的治理有效性。反面看，主产地财政压力可能导致“以量补价”行为。2025年3月山西省吕梁市经济运行调度会强调“以量补价、以非煤补煤、以一产三产补二产”的工作思路。煤价超预期下跌给地方政府带来压力，“以量补价”可能导致行业负反馈——产地持续累库，库存涌向港口和电厂，过剩加剧，价格持续下跌。
地缘政治约束下产能去化空间有限
2025年中国面临的地缘政治不稳定性与2015年完全不同。截止2023年，我国原油对外依赖度超过70%，天然气对外依赖度超过40%。当前中美地缘政治不稳定性体现在高关税、科技领域对抗持续升级、台海局势紧张；中东地缘政治则呈现在伊朗-以色列冲突、也门胡塞武装冲突导致红海航线受影响。在原有航线中断情况下，能源供应链存在断裂风险。2015年局势远没有今天紧张。在此背景下，习近平总书记于2021年提出“能源的饭碗必须端在自己手里”。能源安全战略驱动下，建立独立自主的能源供应链势在必行，大幅产能去化的概率相对较低。2024年《关于建立煤炭产能储备制度的实施意见》提出到2030年形成3亿吨/年左右的可调度产能储备，进一步印证了保有一定产能冗余的政策导向。
对煤价的启示——低位周期或拉长
结构性过剩叠加地缘政治约束下的产能去化难度，意味煤价处于低位的周期可能拉长。产能集中度提高虽有利于安监环保治理有效性，但主产地“以量补价”行为可能加剧供需宽松。高库存冗余（港口、电厂库存均处相对高位）进一步压制了煤价弹性。进口煤减量提供了一定支撑，但难以完全对冲国内结构性过剩。建议关注具备成本优势、长协占比高的动力煤龙头企业。
煤炭产能结构变化（2015 vs 2024）| 指标 | 2015年 | 2024年 |
|---|
| 安全高效煤矿产量占比 | 38% | 70%+ |
| 煤矿数量 | 1.08万处 | 大幅减少 |
| 千万吨级煤矿 | — | 82处 |
| 晋陕蒙产量占比 | 64.2% | 70.3% |
| 晋陕蒙新产量占比 | 68.1% | 81.7% |
