在A股市场利率持续走低、高收益资产日益稀缺的背景下，煤炭板块的红利属性正被重新定价。国信证券2025年煤炭行业年度策略报告显示，2024年前三季度煤炭板块ROE达11.8%，位列全行业第二，仅次于食品饮料；销售毛利率29.3%、净利率14.0%均位于行业前列。即使在2024年市场煤价中枢同比回落110元/吨的情况下，煤企盈利表现依旧亮眼。随着2022年长协煤价格机制完善，企业煤炭售价波动收窄，周期属性弱化，叠加分红率普遍处于30%-75%区间、股息率达5%-6%，煤炭板块在当前低利率环境下具备较高的配置价值。
板块财务指标领先——ROE全行业第二、盈利质量优
煤炭板块的财务健康度在经历2021-2023年的高景气周期后已发生系统性改善。国信证券报告数据显示，2024年前三季度煤炭板块资产负债率已降至44.6%，处于行业较低水平，较供给侧改革前60%以上的负债率大幅下降。板块ROE达11.8%，仅低于食品饮料，在全行业排名第二。
从盈利质量看，煤炭板块销售毛利率29.3%、净利率14.0%，在30个中信一级行业中均排名前五。报告指出，即使在2024年秦皇岛5500K动力煤均价同比下降110元/吨（降幅11.4%）的情况下，煤企仍维持了较高的盈利水平，反映出行业成本管控能力和价格传导机制的改善。账面现金的充裕和偿债压力的减轻，为煤企持续高分红提供了坚实的财务基础。
长协机制弱化周期——业绩稳健性增强
煤炭板块从“强周期”向“红利”属性转变的核心驱动力是长协煤价格机制的完善。2022年以来，发改委推动煤炭中长期合同签约履约，长协煤价格在年度定价框架下波动幅度远小于市场煤价。2024年秦皇岛5500K动力煤长协年均价701元/吨，同比仅降低13元/吨（降幅1.8%），而同期市场煤均价同比降低110元/吨（降幅11.4%）。长协价格的稳定性显著弱化了煤企的业绩波动。
报告对煤企业绩进行了压力测试：假设长协占比80%、2025年市场煤价下降10%、长协煤价下降1.5%，则煤企综合售煤均价仅下滑约3.2%。这意味着即使2025年市场煤价中枢继续小幅下行，高长协占比的动力煤企业业绩仍将保持高度稳定。对于中国神华、中煤能源、陕西煤业等长协占比普遍在70%-80%的龙头企业而言，煤价波动对业绩的冲击已被有效平抑。
高分红具备可持续性——股息率5%-6%区间配置价值突出
2023年煤炭板块主要公司分红率普遍处于30%-75%区间。中国神华75.22%、陕西煤业60.03%、兖矿能源55.04%、中煤能源37.67%、山煤国际30.25%、晋控煤业40.06%。以2024年12月31日收盘价计算，中国神华股息率5.33%、陕西煤业5.83%、兖矿能源6.29%、中煤能源3.45%、山煤国际7.51%。
国信证券报告认为，煤炭企业分红仍有提升潜力。一方面，账面现金充裕，2024年前三季度煤炭板块经营性现金流持续为正，资本开支高峰期已过；另一方面，2023年监管层出台分红指引政策，鼓励上市公司提高分红频率和比例，政策导向有利于煤企进一步提升分红水平。在10年期国债收益率已降至2.5%以下的低利率环境下，煤炭板块5%-6%的股息率具备显著的相对收益优势。建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业等高股息、高长协占比的动力煤龙头企业。
表1：煤炭板块主要公司股息率与分红率（2023年）| 公司名称 | 股息率（%） | 分红率（%） | 长协占比（估算） |
|---|
| 中国神华 | 5.33 | 75.22 | >80% |
| 陕西煤业 | 5.83 | 60.03 | 约70% |
| 兖矿能源 | 6.29 | 55.04 | 约60% |
| 中煤能源 | 3.45 | 37.67 | >80% |
| 山煤国际 | 7.51 | 30.25 | 约70% |
| 晋控煤业 | 5.10 | 40.06 | 约65% |
