电煤中长期合同政策是连接供给与需求的制度性纽带，其松紧程度直接影响市场煤的空间和进口煤的需求。天风证券2025年度策略报告指出，2025年长协政策相比2024年进一步宽松——煤企签约比例从80%降至75%，电厂年度履约要求从"足额"降至"最低90%"。这意味着电厂可获取的长协资源减少，而进口煤价格通常低于国内市场煤，电厂存在购买更多进口煤的动机，进口煤有望维持高位，对国内煤价形成持续压制。
2025年长协政策三大变化
对比2024年和2025年电煤中长期合同政策，出现三方面明显宽松。煤企签订数量要求方面，2024年要求每家煤炭企业任务量不低于自有资源量的80%，2025年降至75%。发电企业签约要求方面，2024年以2023年国内耗煤量为基数，最低不低于80%、鼓励按照100%签约；2025年同样要求最低80%，但删除了"鼓励按照100%签约"的表述。履约监管方面，2024年月度履约不低于80%、季度不低于90%、年度应足额履约；2025年月度和季度要求一致，但年度更改为"最低不得低于90%"。三方面变化共同指向长协对市场的覆盖度下降。
长协宽松释放市场煤空间
长协比例下调意味着更多煤炭将进入市场流通。煤企自有资源量从80%降至75%，释放约5%的煤炭进入现货市场。电厂端从"鼓励100%签约"变为仅要求80%，意味着电厂可自由采购的比例从20%提升至理论上的40%。年度履约从"足额"降至"最低90%"，进一步降低了长协的刚性约束。长协覆盖度下降将增加现货市场的流动性，在供需宽松时加大价格下行压力，在供需紧张时则可能放大价格上涨弹性。
进口煤替代空间打开
长协政策宽松对进口煤的影响尤为显著。当电厂可获取的长协资源减少时，其补充采购的渠道主要有二：国内市场煤和进口煤。在进口煤价格通常低于国内市场煤的背景下，电厂存在购买更多进口煤的动机。2024年已有前兆——1-9月大秦线运量同比下滑9.14%，在发电量和电煤消耗量增长的情况下出现背离，大概率是沿海电厂优先采购进口煤所致。2025年长协进一步宽松后，这一趋势有望延续甚至加强，进口煤维持高位的确定性较高。
政策逻辑与市场影响
长协政策的逐年宽松反映了监管层对煤炭市场供需关系的判断。2021-2022年煤价暴涨期间，长协政策不断加码以保障电煤供应稳定。2023年以来煤价中枢逐步下移，供需紧张态势缓解，政策相应放松以增强市场灵活性。政策宽松的传导路径为：长协比例下调→电厂可自由采购比例提升→进口煤相对价格优势被放大→进口量维持高位→国内煤价承压。天风证券预计2025年进口煤有望维持4亿吨左右高位，动力煤价格中枢在800-850元/吨区间运行，长协宽松构成价格偏弱运行的制度性因素。
表：2025年电煤中长期合同政策变化对比| 政策要点 | 2024年规定 | 2025年规定 | 变化方向 |
|---|
| 煤企签订数量 | 不低于自有资源量80% | 不低于自有资源量75% | 放宽5个百分点 |
| 电厂签约要求 | 最低80%，鼓励100%签约 | 最低80%，无鼓励表述 | 鼓励条款取消 |
| 年度履约要求 | 年度应足额履约 | 最低不得低于90% | 明确放宽至90% |
| 月度/季度履约 | 月度80%，季度90% | 月度80%，季度90% | 基本一致 |
