在10年期国债收益率跌破2%的背景下，煤炭板块的高股息属性正被市场重新定价。信达证券最新报告指出，煤炭板块股息率位居全市场申万行业第一，优质煤企股息率普遍超过5%。中国神华、陕西煤业、中煤能源等龙头企业分红承诺普遍在60%以上，多家煤企已实施中期分红。从PB-ROE框架看，煤炭行业ROE在申万各板块中位居第三（仅次于食品饮料与家用电器），但PB估值仅为中等水平，仍有估值抬升空间。
股息率全市场居首——优质煤企超5%
煤炭板块以2023年分红总额计算股息率位居全市场各申万行业第一。中国神华承诺2022-2024年分红比例不低于60%，2023年实际分红率70%，对应股息率4.9%；陕西煤业承诺2022-2024年分红比例不低于60%，对应股息率5.3%；兖矿能源承诺2023-2025年分红比例不低于60%，对应股息率7.1%；平煤股份承诺2022-2024年分红比例不低于60%，对应股息率7.3%。
多家煤企发布2024年中报时公告中期分红方案（兖矿能源、中煤能源等），持续凸显板块投资价值。在10年期国债收益率降至2%以下背景下，优质煤企的高股息率具有较强性价比和吸引力。
分红能力与意愿——高景气+低资本开支+市值管理
煤企既有能力也有意愿进行高分红。能力端：2021年以来煤企资产负债表显著修复，部分龙头企业已实现净现金状态，资产负债率由持续走高转入下降趋势，货币资金额大幅提高。意愿端：在“双碳”目标与矿权价格高企、审批建设周期长的背景下，煤炭行业新矿投资意愿明显下降，资本开支减少有利于利润回馈股东。市值管理端：国务院国资委《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》明确要求“增加现金分红频次、优化现金分红节奏、提高现金分红比例”，政策引导强化高分红持续性。
PB-ROE框架——高盈利低估值，仍有抬升空间
2024年三季度，煤炭行业ROE在申万各板块中位居第三（仅次于食品饮料与家用电器），但PB估值仅为中等水平。横向对比煤炭和其他周期板块，地产、钢铁板块ROE处于负值，而煤炭板块ROE维持较高水平。作为周期板块中长期产业逻辑确定性较高的行业，煤炭板块仍有估值抬升空间。
长景气周期支撑——稀缺资产的重新定价
产能短缺驱动的煤炭高景气周期是审视煤炭投资的底层逻辑。相比2002-2012年黄金十年，本轮周期起始于供给侧改革、抑制于双碳目标，供给集中度大幅提升，新增供给十分有限，行业稳定性大幅提升，景气周期相对更长。过剩和稀缺是完全不同的估值定价体系——稀缺理应对应更高的估值。煤炭板块资产尚未充分定价。
主要煤企分红与股息率（2024年12月24日）| 公司 | 分红承诺 | 实际分红率（2023） | 股息率 |
|---|
| 平煤股份 | 30%（2022-2024） | 60.6% | 7.3% |
| 兖矿能源 | 60%（2023-2025） | 66.1% | 7.1% |
| 潞安环能 | 无 | 60.0% | 6.5% |
| 淮北矿业 | 30% | 43.3% | 6.1% |
| 山煤国际 | 60%（2024-2026） | 30.3% | 5.8% |
| 陕西煤业 | 60%（2022-2024） | 60.2% | 5.3% |
| 中国神华 | 60%（2022-2024） | 75.2% | 4.9% |
