国海证券研报指出，2025Q1主动型基金重仓股中煤炭板块持仓比例已降至0.44%，处于2008年以来较低水平，板块拥挤度大幅下降。2024年28家重点煤企归母净利润同比下降18.2%，煤价下行拖累已在业绩中充分体现。在进口约束渐显、火电需求等待夏季旺季回暖的背景下，煤价磨底待升。头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，高股息红利资产底部配置价值逐步凸显。
煤价下跌充分计价，板块拥挤度降至历史低位
2025Q1主动型基金重仓股中持有煤炭板块比例已降至0.44%，持仓比例处于2008年以来较低水平。秦港动力煤(Q5500)均价从2024年的855元/吨降至2025Q1的721元/吨（同比-20.02%），京唐港主焦煤均价从2026元/吨降至1442元/吨（同比-40.21%）。煤价下行预期已在股价中充分反映，板块估值处于历史底部区间。头部煤炭企业资产质量高、账上现金流充沛，低拥挤度下配置价值凸显。
煤企呈现“五高”特征，高股息具备可持续性
煤炭行业供应端约束逻辑未变，头部企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征。2024年28家煤企经营性现金流合计2726.87亿元，资产负债率51.7%同比下降0.2个百分点，财务结构健康。中国神华、陕西煤业、兖矿能源等龙头企业分红率维持高位，在利率下行周期中高股息资产吸引力持续增强。国家能源集团、山东能源集团、中煤能源集团等多家央国企对旗下上市公司启动增持或资产注入计划，彰显发展信心。
进口约束渐显，供给侧收缩支撑基本面
2025Q1煤炭进口量1.1亿吨，同比下降0.9%，在国内煤价充分回调之下，进口煤性价比不断减弱，2024年高增的进口不再延续。2月28日，中国煤炭工业协会与煤炭运销协会发布倡议书，提出发挥好进口煤补充调节作用，有效控制劣质煤进口量。进口约束叠加国内产量增速放缓（2024年原煤产量同比仅+1.2%），煤炭供给侧收缩趋势明确，为煤价提供底部支撑。
投资建议：把握低位煤炭板块价值属性
展望后续，火电需求等待夏季旺季回暖，非电需求在国内前期政策落地后或延续修复态势，煤价磨底待升，叠加成本优化的持续，利好煤企业绩修复。建议把握低位煤炭板块的价值属性，重点关注稳健型标的：中国神华（2024年分红率高，PE 14.9倍）、陕西煤业（PE 10.2倍）、中煤能源（PE 8.3倍）、电投能源、新集能源；动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源；焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
| 煤炭板块核心指标 | 2024年 | 2025Q1 | 同比变化 |
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| 主动型基金煤炭持仓 | - | 0.44% | 2008年以来低位 |
| 秦港动力煤均价 | 855元/吨 | 721元/吨 | -20.02% |
| 京唐港主焦煤均价 | 2026元/吨 | 1442元/吨 | -40.21% |
| 煤企归母净利润 | 1574亿元 | 309亿元 | -28.96% |
| 板块PE均值 | - | 8-15倍 | 历史低位 |
