成本是判断煤价底部和出清节奏的核心变量。平安证券煤炭行业深度报告选取21家主营动力煤上市企业和11家主营炼焦煤上市企业，系统测算2024年煤炭生产成本曲线。结果显示，动力煤企产量加权平均销售成本约291元/吨，炼焦煤企约507元/吨，焦煤成本显著高于动煤。结合当前市场价，动煤企仍有盈利空间，而焦煤边际高成本企业已面临亏损、正逐步出清。全球煤炭成本曲线虽随能源价格回落而下移，但市场煤价降幅更大，海外煤企破产出清正在发生。成本曲线分析为判断煤价底部和行业出清节奏提供了关键依据。
动力煤成本曲线：291元/吨均值，边际高成本矿超400元
21家主营动力煤上市企业2024年产量加权平均销售成本约为291元/吨（包含原材料成本+燃料与动力费+职工薪酬+折旧摊销+各项基金费用+安全费+其他+运费）。成本曲线呈现明显分化：成本最低的为露天矿和大型现代化矿井（吨成本200-250元），中部成本区间为正常井工矿（250-350元），边际高成本矿井吨成本超过400元。结合秦皇岛5500大卡动力煤611元/吨的市场价，动煤企整体仍有盈利空间，但边际高成本矿井已面临较大经营压力。成本曲线的陡峭程度决定了价格下跌过程中出清的顺序——高成本矿井将率先减产停产，从而对煤价形成底部支撑。
动力煤与炼焦煤成本结构对比（2024年）| 煤种 | 样本企业数 | 加权平均成本 | 当前市场价 | 边际成本区间 |
|---|
| 动力煤 | 21家 | 291元/吨 | 611元/吨 | >400元/吨（承压） |
| 炼焦煤 | 11家 | 507元/吨 | <850元/吨 | >600元/吨（亏损） |
炼焦煤成本曲线：507元/吨均值，边际亏损已现
11家主营炼焦煤上市企业（含潞安环能喷吹煤+混煤、华阳股份无烟煤）2024年产量加权平均销售成本约507元/吨，显著高于动力煤。焦煤成本较高的核心原因在于：焦煤矿井多为井工矿，受瓦斯、冲击地压等灾害威胁较重，开采难度大，安全投入和折旧摊销成本更高；焦煤资源稀缺性决定了开采条件更为复杂。结合当前焦煤期货价已跌至850元/吨以下，边际高成本焦煤企业已面临亏损。安源煤业已于2025年4月公告拟以煤炭业务与控股股东进行资产置换，主营业务或将改变。炼焦煤或率先进入产能出清阶段，边际成本曲线将随着高成本矿井退出而下移。
全球成本曲线下移但难抵价格降幅，海外煤企破产进行中
据IEA《2024年煤炭报告》，2023-2024年能源价格走弱背景下全球煤炭成本曲线下移趋势持续演绎——能耗成本下降、海运费用回落等因素使全球煤炭生产成本有所降低。但市场煤价降幅更大，生产商盈利能力仍有明显下滑。在当前煤价持续走低的环境下，海外部分煤企已面临亏损压力，且全球成本曲线仅考虑到最近港口的运输成本，运至亚洲的离岸成本更高。据CCA Analysis，已有27家合计年产量4000万吨的俄罗斯煤炭公司进入破产前阶段，62家合计年产量1.26亿吨的公司亏损超行业平均水平。据俄罗斯能源部预计，2025年俄罗斯煤炭出口量将同比减少15%。海外煤企破产出清正在发生，全球煤炭供给收缩将缓解国内供应压力。
成本支撑下的煤价底部判断
综合国内外成本曲线分析，动力煤611元/吨的当前价格下，行业整体仍有盈利但边际高成本矿承压，成本支撑在550-600元/吨区间。炼焦煤期货价跌破850元/吨，已低于507元/吨的加权平均成本，边际高成本企业亏损严重，出清正在发生。从全球看，俄罗斯煤企破产、印尼出口收紧、澳煤产量增长乏力，进口供给收缩将缓冲国内煤价下行空间。成本曲线为判断煤价底部提供了量化依据——当价格跌破边际高成本矿的现金成本时，供给出清将自然发生，供需基本面有望重构平衡。煤价底部渐进，静待供给出清信号强化。
