海通证券研报指出，美联储已于2024年9月开启降息周期，首次降息幅度超市场预期。特朗普再度当选与美联储降息形成政策共振——降息短期利好风险资产和美债，特朗普政策的通胀属性中期推升利率和美元。本文系统梳理降息周期叠加特朗普政策下的资产配置思路：黄金有支撑、美股偏强、美债先下后上、美元短期走贬中期偏强、A股重归基本面。
降息周期开启——美联储9月降息50bp的深远影响
2024年9月美联储宣布降息50bp，幅度超市场预期，标志着降息周期正式开启。美联储降息对资产价格的传导路径：利率下行→降低企业融资成本→改善企业盈利预期→利好权益资产；利率下行→持有黄金机会成本下降→利好黄金；利率下行→美元走弱预期→新兴市场资金流入潜力增强。但特朗普政策的通胀属性可能改变降息对资产的影响方向和幅度——减税政策有助于提振经济、不利于通胀下行，加征关税同样不利通胀下行，这意味着美联储降息的幅度和节奏可能受到影响，中期美债利率有上行风险。
降息+特朗普政策组合下的资产配置
降息与特朗普政策形成四种资产配置逻辑。美股：降息改善盈利+减税提振经济+放松监管，多重利好叠加，但贸易政策可能加大波动，整体偏强。美债：短期受益于降息利率下行，中期受特朗普政策通胀属性影响有上行风险，呈现“先下后上”走势。美元：短期降息使美元走贬，中期特朗普财政扩张提振经济、美债利率上行回流美元，呈现“先弱后强”格局。黄金：降息强化货币属性+特朗普政策强化避险+央行购金驱动，中长期看多逻辑清晰。能源商品：降息提振需求，但特朗普支持传统能源增加供给，油价中期承压。
中国资产——降息周期下的A股机遇
美联储降息周期对中国资产的影响主要通过三个渠道传导。流动性渠道：美元走弱、全球流动性宽松有利于外资流入A股，尤其利好港股和A股核心资产。汇率渠道：人民币汇率压力减轻，为国内货币政策提供更大空间。政策渠道：美联储降息打开中国货币政策宽松空间，9月24日央行即宣布降准降息。国内政策底已明确，财政政策有望积极发力。10月PMI重返扩张、出口明显回升，政策效果逐步显现。海通证券预测2025年全A归母净利润同比增速有望达5%左右，A股将步入基本面驱动阶段。行业方面关注科技制造（AI/无人驾驶/机器人）和中高端制造（汽车/家电）两条主线。
表格：
美联储降息+特朗普政策组合下的资产配置展望| 资产类别 | 降息影响 | 特朗普政策影响 | 综合方向 |
|---|
| 美股 | 利好（盈利改善） | 利好（减税+放松监管） | 偏强 |
| 美债利率 | 下行 | 上行（通胀属性） | 先下后上 |
| 美元 | 走贬 | 偏强（财政扩张） | 先弱后强 |
| 黄金 | 利好（机会成本下降） | 利好（避险+货币分化） | 看多 |
| A股 | 利好（流动性） | 结构分化（出口承压+国产替代） | 基本面驱动 |
