海通国际研究报告指出，由于港币与美元挂钩的汇率制度，美联储降息能够直接影响港股宏观流动性，并通过提振全球风险偏好对港股微观流动性产生正面影响。2024年美联储已累计降息100BP（9月、11月、12月各25BP），当前基准利率调至4.25%-4.5%区间。市场预期2025年再降息1-2次。借鉴历史，1982年后美联储共进行5次预防式降息，平均持续8个月、降6次、累计降174BP，未来降息仍有一定时间和空间。美国通胀粘性仍是主要制约，但整体降息方向较为确定，港股受益于流动性宽松的大方向不变。
美联储降息路径复盘：2024年累计降息100BP，2025年节奏或放慢
美东时间12月18日，美联储FOMC会议宣布再次降息25BP，将基准利率调整至4.25%-4.5%区间，这是9月以来的第3次降息，累计降幅达100BP。鲍威尔在会后表示，美联储今后考虑调整政策利率时应"更加谨慎"，暗示降息步伐或放慢。
当前美国经济指标间存在矛盾，使降息节奏更具变数。从通胀看，11月美国CPI同比2.7%连续两月回升，核心CPI同比3.3%连续四个月未下降，显示通胀粘性强；从就业看，11月失业率4.2%较10月回升，8月、10月新增非农仅7.8万、3.6万人，就业前景仍存隐患。考虑到特朗普政策的通胀属性，未来降息或受制于通胀与就业数据的博弈。截至2024年12月31日，彭博联邦基金期货隐含利率显示，市场预计25年美联储降息1-2次。
预防式降息的港股表现规律：宽松周期恒指通常走强
美联储本轮降息更偏向预防式。借鉴历史，1982年后美联储共进行过5次预防式降息（1984、1987、1995、1998、2019年），每次降息平均持续8个月、降息6次、累计降174BP，这表明未来降息仍有一定时间和空间。
历史经验显示，美联储预防式降息后的宽松环境通常推动恒生指数走强。主要原因在于：港币与美元挂钩使降息能直接传导至香港市场流动性；降息提振全球风险偏好，港股作为离岸市场更为敏感。2024年以来港股已受益于降息预期和实际降息落地，10月8日后虽有所回调，但估值重回低位后对降息的正面反应弹性有望加大。
美国通胀粘性仍是制约降息步伐的核心变量。11月核心CPI同比3.3%连续四个月未下降，显示通胀中枢较疫情前明显抬升。若特朗普关税等政策进一步推升通胀，降息节奏可能更慢、幅度更小。但整体方向较为确定，海外流动性环境偏松的趋势不改。
表2：1982年后美联储预防式降息历史统计| 降息周期 | 首次降息日 | 本次降息日 | 持续月数 | 降息次数 | 累计降幅(BP) |
|---|
| 1984年降息 | 1984/09/20 | 1986/08/21 | 23 | 7 | 563 |
| 1987年降息 | 1987/11/04 | 1988/02/11 | 3 | 3 | 81 |
| 1995年降息 | 1995/07/06 | 1996/01/31 | 7 | 3 | 75 |
| 1998年降息 | 1998/09/29 | 1998/11/17 | 2 | 3 | 75 |
| 2019年降息 | 2019/08/01 | 2019/10/31 | 3 | 3 | 75 |
| 平均值 | — | — | 8 | 6 | 174 |
港股资金面对降息的双重响应路径：宏观流动性+微观资金面
美联储降息对港股资金面存在两条传导路径。第一，宏观流动性路径。港币与美元挂钩的联系汇率制度使香港金管局被动跟随美联储调整利率，降息直接降低香港市场资金成本，释放宏观流动性。香港银行间拆息（HIBOR）跟随美元利率下行，降低港股融资成本和机会成本。
第二，微观资金面路径。降息提振全球风险偏好，海外资金对新兴市场的配置意愿提升。港股作为离岸市场且估值处于全球洼地，对国际资金流动更为敏感。2024年港股微观资金面格局中，港股通贡献了最大增量（年内累计流入7623亿港元），外资在市场反弹时阶段性流入。若2025年降息周期延续，外资回流港股的动力有望增强，尤其是流向估值处于历史低位的港股科技板块和高股息板块。
港股高股息板块在降息周期中的配置价值
港股股息率在全球主要市场中排名前列，降息背景下高股息资产的吸引力进一步提升。恒生指数股息率约为3.8%，高于标普500（约1.3%）、日经225（约1.8%）。从全球资配角度看，外资配置港股红利板块的性价比边际提升。
AH溢价指数143.0处历史高位，港股相对A股的折价处于极值水平。一旦降息周期深入、全球流动性持续改善，AH溢价有望向均值回归，港股相对A股的超额收益空间可观。港股高股息标的对长线资金（养老金、保险、主权基金）的吸引力将持续增强，资金流入有望推动港股红利板块估值修复。
