2024年煤炭价格维持高位震荡但中枢有所下移。山西证券研究报告显示，动力煤在758元/吨点位再次验证价格底部，炼焦煤价格波动更大但底部逐步确认。行业营收同比下降10.7%，毛利率33.18%，亏损率一度达到46.10%创新高，但单位亏损金额较低。煤价偏弱运行主要影响行业盈利稳定性而非违约概率，中高等级煤企抵御能力更强。
动力煤：旺季不旺，底部两次验证
2024年动力煤价格整体维持高位震荡走势。1-2月价格延续旺季特征，与23年四季度基本持平。3月随着供暖季结束，价格呈现季节性回调至800元/吨，形成较强支撑，首次验证底部。4-5月稳增长政策陆续出台，需求预期改善，价格一度接近冬季高点。6-8月高温天气频繁出现，日耗维持高位，但电厂库存储备充足，价格走势相对平稳。
10-12月进口煤释放叠加暖冬和工业用电回落，煤炭价格经历年内第二次压力测试，并在758元/吨点位显示出较强支撑。从两次价格测试结果来看，动力煤价格底部区域已基本确认，底部约在750-800元/吨区间，中枢较2023年有所下移但幅度有限。
炼焦煤方面，1-4月上旬供给端受阻但价格因需求延迟释放持续下行。4月上旬-7月中旬需求端利好频出，价格企稳反弹验证底部。7月中旬-8月底因螺纹钢新旧国标转换，铁水产量大幅下降带动焦煤价格下行，长协价格一度熔断。9月中旬-10月中旬稳增长政策释放，价格修复。10-12月需求淡季特征显现，供应持续释放，价格承压。
2024年煤炭价格关键节点| 时间 | 动力煤价格走势 | 炼焦煤价格走势 |
|---|
| 3月 | 季节性回调至800元/吨 | 需求延迟释放，价格下行 |
| 4-5月 | 稳增长政策带动反弹 | 企稳反弹，验证底部 |
| 7-8月 | 高温维持，价格平稳 | 螺纹钢新旧国标转换，价格下行 |
| 12月 | 第二次测试，758元/吨支撑 | 需求淡季，价格承压 |
行业盈利：营收降10.7%，毛利率回落至33.18%
受量和价双重因素影响，煤炭行业收入同比下滑。2024年前11月煤炭行业实现营业收入2.87万亿，同比下降10.7%。产量方面，上半年山西减产拖累供给；价格方面，动力煤和炼焦煤均价同比均有不同程度回落。量价齐跌导致行业收入增速持续为负。
成本端，营业成本和各类费用均有所下降。2024年前11月营业成本1.91万亿元同比下降7.3%；营业费用349.1亿元同比下降12.7%；管理费用1701.2亿元同比下降3.1%；财务费用539.9亿元同比下降4.0%。成本降幅小于收入降幅，导致毛利率同比收窄。
截至2024年11月，煤炭行业毛利率录得33.18%，较去年同期有所回落。利润总额方面，2024年前11月煤炭行业实现利润总额5641亿元，同比下降22.4%。四季度煤价偏弱运行，行业毛利率呈下行趋势。价格底部确认后毛利率有望企稳。
亏损面：46.10%创历史新高，单位亏损金额低位
行业亏损面一度创历史新高。2024年9月行业亏损率达到46.10%，11月回落至43.72%。结合亏损企业亏损总额数据，单位亏损金额呈下降趋势，与不断提升的亏损率呈现背离关系。
“高亏损率+低单位亏损金额”的数据特征反映长尾企业盈利能力较弱，在煤价震荡阶段容易出现亏损。预计相关长尾企业对应产量大幅低于亏损率水平，因此煤价下行后或导致一部分长尾煤企产能释放意愿下降，进而对煤价形成“托底”效应。
从亏损企业数量看，2024年煤炭行业亏损企业数量持续攀升，三季度达到阶段性高点后四季度有所回落。亏损面的扩大主要集中在成本控制能力较弱的中小煤企，头部企业凭借资源禀赋和成本优势仍保持较好盈利水平。
煤价对信用风险的影响：估值敏感性而非违约风险
价格调整在一定程度上改变了市场预期，发债主体对煤价敏感性存在差异，中高等级煤企抵御煤价变动能力更强。整体来看煤价波动主要影响偿债稳定性而非违约概率，因此更多影响潜在估值风险而非信用资质。
煤价下行后长尾企业产能释放意愿下降形成价格“托底”，行业不会出现系统性亏损。头部企业凭借资源禀赋和成本优势在煤价低位仍能保持盈利。行业资产负债率整体合理（59.58%），偿债能力有保障。
从投资角度看，煤价底部确认后行业盈利预期有望趋稳，中低等级和长久期煤炭债或存在挖掘空间。资产荒仍存背景下，可适当在中低等级和长期限品种间挖掘机会。
