华鑫证券研报指出，当前秦皇岛港动力末煤Q5500价格已跌至700元/吨以下，2025年4月8日价格为665元/吨，同比-17.19%，处于历史低位。历史上煤炭行业开采指数以煤价周期逻辑为主、风格为辅，随着供需缺口逐步扩大，煤价有望迎来新一轮上行周期，煤炭行业或迎来价值重估。
煤价四轮周期复盘：当前处于底部区域
复盘煤价历史价格几轮周期：第一轮2009-2012年，四万亿投资计划刺激经济，流动性宽裕，煤炭需求增加带动价格上涨；第二轮2013-2015年，经济增速放缓，煤炭供给过剩，价格下跌；第三轮2016-2022年，限产检修、缩减煤矿生产工作日等政策要求发布，供给侧改革推动煤价回升，需求侧电价管制放开，煤价迎来上行周期；第四轮2023年至今，经济增速放缓，煤炭需求偏弱，供给过剩，煤价阶段下行。
秦皇岛港动力末煤（Q5500）价格已跌至665元/吨（2025年4月8日），同比-17.19%，处于近年低位。回顾历轮周期，煤价底部通常伴随供需格局改善而回升，当前煤价或已触及历史低位。
供需缺口扩大将推动煤价中枢上移
供给端：国内原煤产量增速显著放缓，2024年同比仅增1.3%。新疆远期规划7241万吨/年产能增量，但需3-5年建设周期；山西受“三超”整治及资源约束，产量同比-6.9%；进口增速从2023年的61.8%降至2024年的14.4%，2025年1-4月同比-5.3%。海外除印度外其他地区产量均下滑，全球煤炭资本开支增速降至1.85%。
需求端：电力行业煤炭消费占比55%，2024年电力用煤26.51亿吨同比+2.64%；化工用煤2.89亿吨同比+13.86%，是增长最强劲领域；建材用煤2.75亿吨同比-5.05%，随房地产政策优化降幅有望收窄。预测2025-2027年消费复合增速1.85%，远高于供给增速0.21%。
煤价上行周期将带动煤炭板块价值重估
历史上煤炭行业开采指数多以煤价逻辑为主、风格为辅。当煤价进入上行周期时，煤炭板块通常迎来估值修复行情。当前煤价处于历史低位，行业PE估值处于较低水平。
展望未来，煤炭供需缺口有望逐步扩大，2025-2027年缺口分别为0.63、1.50、2.29亿吨。煤价有望迎来新一轮上行周期。首次覆盖煤炭行业给予“推荐”评级，可关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际及电投能源等投资机会。
表：关注公司及盈利预测| 公司代码 | 名称 | 股价（元） | 2024EPS | 2025EPS(E) |
|---|
| 601088.SH | 中国神华 | 37.82 | 2.95 | 2.52 |
| 601225.SH | 陕西煤业 | 20.64 | 2.32 | 1.99 |
| 600188.SH | 兖矿能源 | 12.95 | 1.33 | 1.05 |
| 600546.SH | 山煤国际 | 9.92 | 0.98 | 0.75 |
