国盛证券美容护理2025年度策略报告指出，美护板块估值已消化至历史中低位，稀缺性资产和质价比标的的配置性价比突出。港股中上美股份2024年PE仅15倍、PEG 0.3，巨子生物PE 25倍、PEG 0.9；A股中润本股份PE 30倍、PEG 1.0，珀莱雅PE 30倍、PEG 0.9。毛戈平作为高端国货美妆稀缺标的，PE 27倍、PEG 0.8。在行业弱β环境下，紧握稀缺性（高端品牌壁垒/胶原蛋白赛道红利）与质价比（高增长消化估值）两条主线，筛选定位明晰且基本面落地良好的公司。
板块估值处于历史中低位——悲观预期已充分消化
美容护理板块2024年表现偏弱，年初至今跑输多数消费板块，估值已回落至历史中低位区间。美护行业从高增长阶段进入平稳调整期，市场对行业增速放缓的悲观预期已在估值中充分反映。
从PE/TTM整体法来看，美护板块估值处于历史中位数以下。部分优质公司的估值已接近历史低位，配置性价比逐步显现。2024年以来板块表现较弱的核心原因是行业增速放缓和消费信心不足，而非基本面恶化——头部国货品牌仍保持较高增速，行业结构性机会依然存在。
当前估值水平下，美护板块的风险收益比已具备吸引力。在消费刺激政策逐步落地的背景下，2025年行业有望迎来边际改善。
稀缺性主线——高端品牌壁垒与胶原蛋白赛道红利
稀缺性资产具备较强的竞争壁垒和定价能力，在弱消费环境下仍能保持增长韧性。
毛戈平作为高端国货美妆品牌的稀缺标的，定位高净值客群，品牌调性和产品定价具有差异化优势。2024年预计归母净利润9.3亿元，同比增长约40%，PE 27倍、PEG 0.8。毛戈平的品牌壁垒在于：东方美学定位的独特性、高端百货渠道的布局深度、以及创始人IP的品牌背书。在消费分层背景下，高端品牌的目标客群受消费降级影响较小。
巨子生物在重组胶原蛋白赛道的龙头地位构成稀缺性。重组胶原蛋白在护肤和医美领域的应用处于爆发期，巨子生物凭借技术平台和先发优势占据主导地位。2024年预计归母净利润14.5亿元，同比增长约35%，PE 25倍、PEG 0.9。胶原蛋白赛道的技术壁垒和监管壁垒（三类医疗器械注册）构成进入门槛。
爱美客在医美注射领域的稀缺性同样值得关注。嗨体在颈纹修复赛道的独家地位、濡白天使在再生材料领域的产品优势，构成差异化竞争壁垒。2024年预计归母净利润21.2亿元，PE约33倍。
质价比主线——高增长消化估值，PEG具备吸引力
质价比主线聚焦增长确定性高且估值消化充分的标的，以PEG为核心筛选指标。
上美股份是质价比主线的典型代表。2024H1营收同比增长120.7%、归母净利润同比增长297%，韩束品牌在抖音渠道的爆发式增长驱动业绩高增。2024年预计归母净利润8.8亿元，PE仅15倍、PEG 0.3，在美护板块中估值最为便宜。高增长+低PE的组合使上美股份具备较强的估值修复弹性。
润本股份聚焦婴童护理和驱蚊赛道，产品定位清晰、渠道效率高。2024Q1-3营收同比增长26.0%、归母净利润同比增长44.3%，增长质量较高。2024年预计归母净利润3.2亿元，PE 30倍、PEG 1.0。在细分赛道中建立品牌心智后，有望实现持续增长。
珀莱雅作为国货美妆龙头，品牌模式验证成功，多产品系列矩阵持续拓展。2024年预计归母净利润15.5亿元，2023-2026年CAGR约25%，PE 30倍、PEG 0.9。珀莱雅的品牌力持续提升，天猫双十一登顶验证了其综合竞争力。
投资策略——紧握稀缺性+质价比主线
在当前消费环境下，美护板块整体呈弱β，投资应聚焦个股α，紧握稀缺性+质价比两条主线。
稀缺性主线关注：毛戈平（高端国货美妆稀缺标的）、巨子生物（重组胶原蛋白赛道龙头）、爱美客（医美注射领域标杆）。稀缺性资产在行业波动中具备更强的抗跌性和估值韧性。
质价比主线关注：上美股份（PE仅15倍、PEG 0.3）、润本股份（PE 30倍、PEG 1.0）、珀莱雅（PE 30倍、PEG 0.9）。高增长+合理估值的组合提供了较好的风险收益比。
整体配置建议：以质价比标的为底仓获取业绩增长收益，以稀缺性标的为弹性仓位获取估值溢价。板块估值处于历史中低位，悲观预期充分消化，2025年美护板块的配置价值值得重视。
主要美妆公司盈利及估值概览| 公司 | 市值（亿元） | 2024E净利润（亿元） | 2024E PE | 2023-26 CAGR | PEG（24E） | 核心特点 |
|---|
| 上美股份 | 131 | 8.8 | 15 | 45.8% | 0.3 | PE最低、PEG最低 |
| 巨子生物 | 489 | 14.5 | 25 | 29.1% | 0.9 | 胶原蛋白龙头 |
| 毛戈平 | 249 | 9.3 | 27 | 32.6% | 0.8 | 高端国货稀缺 |
| 珀莱雅 | 360 | 15.5 | 30 | 25.0% | 0.9 | 国货龙头 |
| 润本股份 | 95 | 3.2 | 30 | 29.5% | 1.0 | 婴童驱蚊细分 |
| 爱美客 | 621 | 21.2 | 33 | 17.7% | 1.7 | 医美龙头 |
