天风证券研报指出，高油价为煤化工项目经济性提供支撑，新疆煤炭资源禀赋优异、煤价低廉，发展煤化工具备较强区位优势。据不完全统计，全国潜在煤化工项目投资总额达10329亿元，其中新疆4916亿元。按5年完成投资测算，年均投资2065.8亿元，较21-23年年均644.3亿元增长220.6%。煤化工投资放量在即，工程与设备企业迎来上行机遇。
煤化工行业概况——能源安全驱动下的战略产业
煤化工是以煤为原料，经化学加工转化为气体、液体和固体以及化学品的过程，分为煤气化、煤液化、煤固化三种主要形式。现代煤化工以生产洁净能源和可替代石油化工的基础化工原料为主，包括煤制甲醇、煤制烯烃、煤制天然气、直接液化及精细化工等。煤化工产业链“一头多线”，产品选择决定了发展路线。
我国资源禀赋“富煤、贫油、少气”，石油和天然气对外依存度较高，发展煤化工产业在保障国家能源安全方面具有重要战略意义。2021年中央经济工作会议提出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”，为煤化工发展打开了政策空间。能耗双控对煤化工的影响逐步减弱，大型煤化工项目陆续复工。
截至2023年，我国煤制油、煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇产能分别为931万吨/年、74.55亿立方米/年、1872万吨/年、1143万吨/年。煤制烯烃、煤制乙二醇已超额完成“十四五”规划目标，煤制油、煤制天然气较目标仍有缺口。新增产能主要集中在烯烃和乙二醇领域，煤制油则由于经济性不足没有新增产能。
原油价格决定煤化工经济性——70美元/桶以上支撑盈利
原油价格决定了现代煤化工的竞争力。截至2024年11月18日，布伦特原油价格在70美元/桶以上，给煤化工经济性提供了较好支撑。我国成品油价格与原油价格挂钩，煤制油、煤制烯烃等现代煤化工项目投资巨大，固定成本占比高，而煤炭价格受原油价格影响较小。
不同油价、煤价下煤间接液化产品净利润测算显示，煤价500-600元/吨、油价60-70美元/桶情况下，煤制油项目可达盈亏平衡点。油价70美元/桶、煤价300元/吨时，净利润约85元/吨；油价80美元/桶、煤价300元/吨时，净利润约124元/吨。在65-75美元/桶油价下，煤制烯烃成本与石脑油制烯烃成本相当，具有较好盈利水平。
截至2024年11月19日，新疆准东动力煤价格仅160元/吨，低廉煤价进一步放大了煤化工项目的利润弹性。以合成气制乙二醇为例，内蒙古煤价338元/吨时单吨成本约4110元/吨；若以新疆准东160元/吨煤价计算，单吨成本有望下降至3154元/吨，利润空间从550元/吨提升至1506元/吨。
煤化工投资构成——设备占55%，气化炉需求弹性最大
煤化工项目投资构成中，设备投资占55%，安装工程约20%，建筑工程约8%。将设备投资拆分来看，压力容器投资占比最大达40%，泵阀压缩机约占20%，换热设备占13%，空分设备占5%，管网约占10%。压力容器以气化炉、合成塔等形式存在于煤化工工厂，占煤化工项目总投资约22%。
以煤制油工程为例，参考宁夏400万吨/年、山西100万吨/年和内蒙古100万吨/年三个百万吨级煤制油项目，设备购置费+主要材料费占比超过50%，建安投资占比约28%左右。煤化工单体投资强度高于石油化工，主要在于环保投资支出较多，污水零排放要求使环保投资占总投资的15%。
从设备投资角度，气化炉是煤化工项目中最核心的设备，也是需求弹性最大的环节。年处理原煤25万吨的气化炉进口品牌单台造价接近1亿元人民币，国产化后价格仅为进口的三分之一。目前国内煤化工应用的气化炉约40种，国产自主知识产权水煤浆气化技术发展迅速，而干燥粉气化技术国产化起步较晚但进展加速。
万亿投资空间——未来5年年均2066亿元
据不完全统计，全国潜在煤化工项目投资总额达10329亿元，其中新疆4916.4亿元，其他省份5412.6亿元。按照5年完成投资测算，对应年均投资规模达2065.8亿元，较21-23年年均投资644.3亿元增长220.6%。其中新疆年均投资额983.3亿元，其他省份1082.5亿元。
新疆拟建在建的煤制烯烃、煤制气、煤制油项目投资规模分别为1189、2679、1048亿元，对应产能分别为940万吨、340亿立方米、700万吨。2024年3月国家能源集团哈密能源集成创新基地开工，总投资1700亿元，是新疆第一个煤制油项目。准东开发区规划建设两个500万吨煤制油联产天然气和化学品基地、240亿立方米煤制天然气联产化学品基地，总投资3624亿元。
全国范围内，陕煤集团榆林化学1500万吨/年煤炭分质清洁高效转化示范项目总投资1760亿元，是单体投资最大的煤化工项目，一阶段已于2024年10月进入施工阶段。除新疆外，全国其他省份未投产煤化工项目投资总额达5413亿元。2024年以来煤化工项目明显提速，煤化工投资放量在即。
表：全国煤化工项目投资额测算| 区域 | 总投资额（亿元） | 未来5年年均投资（亿元） |
|---|
| 新疆 | 4916.4 | 983.3 |
| 其他省份 | 5412.6 | 1082.5 |
| 合计 | 10329.0 | 2065.8 |
