国金证券报告建议重点关注现代煤化工扩产受益设备龙头：杭氧股份（空分设备国内市占43.2%）、中泰股份（深冷设备合成气工艺段龙头）、陕鼓动力（轴流压缩机垄断）、航天工程（粉煤气化炉市占超50%），建议关注川仪股份（仪器仪表）。设备占煤化工项目投资55%，未来5年新增产能对应设备需求有望爆发。杭氧股份2024年签约中煤榆林3套8.5万方空分，中泰股份在手订单24.76亿、新签订单同比增30%以上。
杭氧股份（002430.SZ）：空分设备绝对龙头，煤化工受益最大
杭氧股份具备全球领先空分设备制造能力，2022年国内市占率43.2%第一，国产化率70%以上。单套最大12万Nm³/h空分比肩全球顶尖水平，6万等级以上特大型空分设备产量和销量全球第一。杭氧化医工程公司是国内唯一空分领域专业总承包甲级设计资质。
2024年签约中煤榆林3套8.5万方空分、内蒙古宝丰6套11万方空分出氧，积累大型煤化工业绩。2024年前三季度归母净利润受气价影响下滑21%，但随新项目投产和制造业复苏有望触底回升。国金证券预测2024-2026年归母净利润9.6/12.5/15.5亿元，PE 20.5/15.8/12.7倍。
中泰股份（300435.SZ）：深冷设备龙头，商誉出清后轻装上阵
中泰股份是合成气分离制乙二醇深冷分离工艺段龙头，板翅式换热器国内绝对领先。在煤基合成氨大型高压液氮洗装置上占据绝对技术及业绩优势。板翅式换热器已出口52个国家和地区，成功打入电子高纯氮和国家“大型低温制冷设备研制”项目。
2024年制造板块新签订单19亿以上同比+30%，海外订单占比30%以上。截至2024年10月在手订单24.76亿，海外占比超46%。2023年海外业务毛利率43%明显高于深冷设备整体毛利率。2024年公告计提商誉减值3.13亿元，出清后商誉风险大幅降低。2024年不考虑减值预计归母净利润2.28-2.53亿元，Wind一致预期2025-2026年PE 10.8/9.1倍。
陕鼓动力（601369.SH）：透平压缩机龙头，石化下游对冲冶金下行
陕鼓动力在轴流压缩机品类几乎实现行业垄断（2022年产量70台/行业72台）。透平压缩机单台价值量大，轴流压缩机/离心压缩机/能量回收透平机组单台均价2162/1132/1610万元。
为对冲冶金行业下行，陕鼓动力加大石化、能源等下游拓展。石化收入占比从2022年18%提高到2023年30%，离心压缩机销量从64套增至94套。2024上半年新签煤制活性炭首套工程、160万吨/年沸腾床加氢等项目，新签订货同比+26.77%。国金证券预测2024-2026年归母净利润10.2/11.0/12.1亿元，PE 13.5/12.6/11.4倍。
航天工程（603698.SH）：粉煤气化炉市占超50%
航天工程拥有航天粉煤加压气化技术自主知识产权及“航天炉”，粉煤气化国内市占率超50%。累计签约煤化工项目71个，销售航天炉167台套。6.5MPa气化炉已签约35台，3500吨级气化炉已签约32台。
2023年70%收入来自设备销售，毛利率保持平稳。但需注意已投产煤制天然气项目绝大部分使用固定床碎煤加压气化，气流床粉煤气化尚无应用先例。不过新奥集团在粉煤加氢转化技术上取得重大突破，未来拥有粉煤气化技术的企业仍有望获取订单。Wind一致预期2024-2026年PE 37.2/31.9/27.4倍。
重点煤化工设备公司盈利预测| 代码 | 公司简称 | 市值（亿元） | 2024E归母净利润（亿元） | 2026E归母净利润（亿元） | 2026E PE |
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| 002430.SZ | 杭氧股份 | 196.8 | 9.6 | 15.5 | 12.7 |
| 300435.SZ | 中泰股份 | 46.0 | 1.6 | 5.1 | 9.1 |
| 601369.SH | 陕鼓动力 | 138.0 | 10.2 | 12.1 | 11.4 |
| 603698.SH | 航天工程 | 90.9 | 2.4 | 3.3 | 27.4 |
