新疆煤化工6318亿元投资中，设备购置费占比约54.6%，对应3449亿元设备市场。硫回收环节约50亿元（三维化学领先）、水煤浆气化约412亿元（航天工程市占率高）。EPC环节中国化学、中石化炼化工程各具优势，东华科技在手订单498亿元弹性最大。国金证券认为，新疆煤化工资本开支端（EPC+设备）的确定性强于终端煤化工能否盈利的确定性。
设备环节：硫回收50亿、水煤浆气化412亿
煤化工项目设备购置费占整体资本开支约54.6%。以新疆广汇准东40亿立方米/年煤制天然气项目可研报告为参考（项目总投资248.49亿元，设备购置费135.67亿元），6318亿元投资对应整体设备购置费约3449亿元。
硫回收环节：硫回收占整体设备购置费约1.44%，对应资本开支约50亿元。三维化学是硫回收领域的绝对龙头，自主开发的“无在线炉硫回收工艺技术”达国内领先、国际先进水平。截至24H1，公司累计完成硫磺回收装置237套、总规模1255万吨/年，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司。公司已中标国家能源集团准东20亿立方米/年煤制天然气项目硫回收装置，华锦项目（13.07亿元合同）2025年进入收入确认高峰期。
水煤浆气化环节：水煤浆气化（包括制浆、气化、灰水处理等）占设备购置费约11.94%，对应资本开支约412亿元，单年约82亿元。航天工程在2008-2024年期间成功签约73个项目、178台航天炉，在水煤浆气化核心设备领域市占率较高。2023年公司收入28.07亿元，同比增长12%。
新疆煤化工设备环节市场空间测算| 环节 | 占设备购置费比重 | 对应市场空间（亿元） | 单年市场（亿元） | 主要标的 |
|---|
| 硫回收 | 1.44% | 50 | 10 | 三维化学 |
| 水煤浆气化 | 11.94% | 412 | 82 | 航天工程 |
三维化学：硫回收龙头，华锦项目+新疆煤化工双驱动
三维化学主营化学新材料+化学工程（硫磺回收工程总承包及设计）。2023年公司收入26.57亿元、归母净利2.82亿元。工程业务毛利率整体保持稳定，2023年达32.38%。
除新疆煤化工外，工程业务还有两大重点项目：①2023年11月签约北方华锦精细化工及原料工程项目（硫磺回收装置等），合同含税金额13.07亿元，2025年可能为收入确认高峰期；②中国石化齐鲁分公司鲁油鲁炼转型升级技术改造项目（投资超200亿元），公司作为齐鲁石化改制企业有望充分受益。
三维化学是由央企设计院改制设立的工程公司，业务以环保见长。2014年（上一轮煤化工资本开支景气高点）为公司工程业务收入最高峰，新疆煤化工有望推动公司工程业务再上新台阶。
东华科技：EPC弹性标的，在手订单498亿
东华科技是中国化学旗下子公司，主营业务化工工程EPC。公司在煤化工气化、空分、净化以及公辅工程等标段具有丰富的工程业绩。新疆是公司长期关注和重点拓展的业务区域，目前在新疆有2个正在执行的大型总承包项目（中昆天然气制乙二醇、曙光绿华BDO联产PBAT），合同额合计约60亿元。
在手订单充足，可保障6-7年营收。截至2024年底，公司在手订单498.15亿元，较2023年底增加30%。二股东陕煤集团赋能值得关注：①陕煤集团榆林化学1500万吨/年煤炭分质清洁高效转化示范项目由东华担任总体院；②陕煤集团与新疆兵团能源集团合作150万吨煤制烯烃项目已进入实质性推进阶段。
2023年公司收入75.58亿元、归母净利3.44亿元，新疆煤化工项目开工后，EPC环节弹性最大。
中国化学与中石化炼化工程：各有优势
原化工部九大设计院中，6家隶属于中国化学、2家隶属于中国石化、1家隶属于中国石油，在煤化工EPC环节各有其优势领域。
中国化学旗下：天辰工程（原一院，精细化工、煤化工）、赛鼎工程（原二院，煤制油、煤化工）、东华工程（原三院，水处理、煤化工）、五环工程（原四院，天然气化工、煤化工）、华陆工程（原六院，石油化工、煤化工）。
中石化旗下：中石化宁波工程（原五院，天然气化工、煤化工）、中石化南化设计院（原七院）。
中国化学2024年收入预计约1800亿元，归母净利约60亿元，是煤化工EPC环节的绝对龙头。中石化炼化工程2024年收入预计约600亿元，归母净利约30亿元。随着新疆煤化工项目进入集中建设期，EPC环节订单有望持续放量。
