国信证券发布美股SaaS板块回顾专题报告，系统复盘2024年SaaS行业整体表现。SaaS企业EV/NTM收入中位数回升至6.7倍，三季度后回暖迹象明显。24Q3板块业绩大幅改善，收入增速超一致预期幅度达2.4%，为近两年最佳表现。全球IT投入开始向软件领域迁移，叠加AI Agent商业化加速落地，SaaS企业有望延续估值修复态势，关注AI技术赋能的长期投资机会。
SaaS企业整体估值逐步修复，EV/NTM回升至6.7倍
2024年美股SaaS板块经历了估值修复的全年进程。使用EV（市值+净债务）/未来12个月预计收入作为指标，目前SaaS企业整体EV/NTM收入的中位数为6.7倍，三季度后有明显回暖迹象。但受到国债收益率维持高位影响，以SaaS企业为代表的成长型企业市值受到冲击，估值仍未恢复至疫情前的长期均值水准。
从收入预期看，对比2024年初及当前时点对SaaS企业2024年全年收入的一致预期，大多数公司本年度收入一致预期相对年初有所上调（占比约60%），营收一致预期中值变化为提高0.2%。公司股价表现与其营收表现呈现较强关联性，偏离中位线较多的公司往往与股价表现的方向一致。进入2024年后，美国稳定的宏观经济环境为企业提供了信心，企业投资开始逐步转向软件领域。
头部企业估值明显高于行业整体，Palantir领涨340%
SaaS板块头部企业估值倍数明显高于行业整体水准。估值前五名的公司整体估值倍数为19.2倍，其中Palantir估值倍数最高。2024年Palantir股价上涨340.48%，成为SaaS板块表现最亮眼的公司。头部公司凭借AI技术赋能和业绩高增长享有显著估值溢价。
SaaS公司估值倍数与其预期增速有着明显相关性。将SaaS公司按照增速27%以及15%作为分界线分为高、中、低收入增速三类公司，其中中、高增速公司估值倍数明显较高，中等收入增速公司估值最高达12.1倍。说明市场对收入增速在中等以上水平的SaaS公司给予更高的估值溢价，增长确定性是估值核心锚。
全球IT投入向软件迁移，24Q3板块业绩大幅改善
据Morgan Stanley数据，截至24Q3，约有31%的企业已提高了本年度在软件领域预算，为预算提升占比最高的领域；硬件方面仅有16%的企业提高了本年度在硬件领域投资的预算，而硬件投资预算缩小的企业占比达35%。全球IT投入开始向软件领域迁移，这一趋势或将在2025年延续。
从业绩表现看，24Q3板块表现大幅改善。所有公司收入端增速均达到一致预期，收入增速中位数超出一致预期幅度达2.4%，在过去两年当中达到一致预期公司占比平均为90%。四季度指引方面，约有71%的公司指引超出一致预期，超出幅度中位数为0.3%，为2022年来最好季度。24Q3新增净年度经常性收入（Net New ARR）达22.2亿美元，同比增长30.74%，环比接近翻倍。
表1：美股SaaS板块关键估值与业绩指标| 指标 | 数值 | 趋势 |
|---|
| SaaS整体EV/NTM收入中位数 | 6.7倍 | 三季度后回暖 |
| 头部企业EV/NTM收入 | 19.2倍 | 显著高于整体 |
| 24Q3收入超一致预期幅度 | 2.4% | 近两年最佳 |
| 24Q3 Net New ARR | 22.2亿美元 | 同比+30.74% |
2025年SaaS板块展望：AI驱动估值持续修复
目前美股SaaS板块延续估值提升趋势，主要基于三方面原因。第一，宏观经济环境趋于稳定，企业恢复数字转型方面投入，将继续推动SaaS公司收入增速提升。第二，受24Q3美国市场AI应用收入集体放量驱动，市场重塑对AI软件的价值评估，目前AI导入尚处于早期，预期AI相关的收入将在明年进一步反映在软件公司中。第三，市场普遍预期利率将继续下探，当前国债收益率对风险资产估值的压制或将缓解，以SaaS公司为首的高增长公司估值将继续提升。关注SaaS板块龙头企业如Salesforce、ServiceNow、Palantir、Snowflake等AI赋能进展。
