20世纪以来美国大类资产的表现与经济周期高度相关。方正证券研报将1900年至今划分为十轮周期，从20世纪头20年的工业大发展、咆哮的20年代、大萧条到二战、战后繁荣、滞胀、供给学派胜利、新经济、2000年代“从危机到危机”、2010年代“三低一高”到2020年代“V型反转到贸易战”。不同经济阶段资产表现泾渭分明，理解周期规律是把握资产配置节奏的关键。
周期一至三（1900-1949）：工业革命→繁荣→崩溃→复苏→二战
1900-1910年代，美国在第二次工业革命推动下工业化城镇化快速推进，1914年一战爆发拉动美国出口，原油和美股领涨，金本位制下黄金价格稳定。1920年代“咆哮的20年代”，美股年化14.8%大幅领跑，主要受益于经济较快增长+1921-1927年持续降息+金融监管宽松，但农业持续通缩为关税埋下伏笔。
1930-1949年是美国20世纪最动荡时期。大萧条阶段（1930-1932）美股累计-61.8%，美债领涨（公司债+16.4%）。金本位制下美联储降息克制+胡佛预算平衡政策+斯姆特-霍利关税遭报复，共同加剧衰退。罗斯福新政阶段（1933-1941）废除金本位制+财政扩张，美股+97.9%、铜+144.4%。美国加入二战及战后（1942-1949），战时经济+布雷顿森林体系+关贸总协定确立美国主导地位，美股+198.2%大幅领跑。
周期四至六（1950-1989）：战后繁荣→滞胀→供给学派胜利
1950-1960年代战后繁荣期，股票资产大幅领涨（美股年化13.4%、英股13.3%），美债表现不佳，黄金和农产品垫底。婴儿潮+郊区城市化+第三次科技革命推动经济繁荣，美联储1951年恢复独立性，1966年后为应对通胀加息。
1970年代大滞胀，黄金年化30.7%、原油28.0%领涨，美股5.8%未跑赢通胀7.4%。1971年美元与黄金脱钩进入信用货币时代，两次石油危机（1973、1979）和粮食危机推高通胀。1980年代供给学派胜利，股债双牛（美股17.5%、英股20%、公司债13.4%、政府债12.8%），大宗商品领跌。里根减税（最高边际税率70%→28%）+沃尔克遏制通胀+金融自由化，美股经历改革重估到盈利再生的过程。
周期七至九（1990-2019）：新经济→从危机到危机→三低一高
1990年代新经济，美股年化18.2%显著领跑，美债8-9%，大宗商品承压。美国抓住信息技术革命机遇，TFP增速超过日本，1998年实现财政盈余。2000-2008年从危机到危机：2000-2007年大宗商品大幅领涨（原油272.5%、黄金189.8%），美股仅+14.1%；2008年金融危机爆发后美债+黄金领涨，美股-37%、原油-59%。新兴市场崛起推高商品需求，美国次贷危机引发全球金融危机。
2009-2019年“三低一高”（低增长、低通胀、低利率、高债务），美股十年慢牛年化14.7%。美联储多轮QE+特朗普减税推动美股上涨，大宗商品2009-2011年走牛后大幅回落，美债利率中枢持续压降。
周期十（2020-今）：V型反转→高通胀→加息→AI热潮→贸易战
2020年至今，黄金年化14%领跑，美股12.6%其次，美债在加息周期中大幅走熊（政府债-1.1%）。疫情后超宽松货币财政刺激（美联储资产翻倍、赤字率升至15%），美国经济V型反转但高通胀卷土重来（CPI一度创1982年以来新高）。2022-2023年美联储激进加息（幅度为沃尔克以来最大），2023年AI热潮驱动美股上涨，2025年特朗普关税政策扰动市场。
当前周期的核心特征是：美国财政赤字居高不下（-6.2%）、去全球化推升通胀中枢、AI产业革命持续演进、地缘政治风险中枢抬升。理解当前所处周期的历史坐标，有助于对后续资产配置方向做出更合理的判断。
图表4：十轮经济周期下的资产年化收益对比| 周期 | 美股 | 英股 | 美债 | 黄金 | 原油 | 铜 |
|---|
| 1900-1919 | 6.5% | 4.1% | 1.3% | 0% | 7.8% | 0.7% |
| 1920-1929 | 14.8% | 8.2% | 5.5% | 0% | -5.0% | -0.5% |
| 1930-1949 | 4.2% | 2.3% | 3.4% | 3.5% | -0.8% | 0.2% |
| 1950-1969 | 13.4% | 13.3% | 1.8% | -0.7% | 1.1% | 5.7% |
| 1970-1979 | 5.8% | 9.3% | 6.1% | 30.7% | 28.0% | 6.3% |
| 1980-1989 | 17.5% | 20.0% | 12.8% | -2.4% | -5.4% | 0.6% |
| 1990-1999 | 18.2% | 14.9% | 8.0% | -3.3% | 1.7% | -2.1% |
| 2000-2008 | -2.7% | 0.5% | 8.6% | 15.5% | 12.5% | 13.1% |
| 2009-2019 | 14.7% | 9.0% | 2.8% | 5.1% | 4.1% | 6.7% |
| 2020-2025 | 12.6% | 6.1% | -1.1% | 14.0% | 0.4% | 6.9% |
