美国经济在2024年呈现出超预期的韧性。三季度GDP环比折年增长2.8%，个人消费贡献2.37个百分点，亚特兰大联储预测四季度增长3.3%。劳动力市场虽较疫情高峰有所降温，但仍有80万人的供需缺口，职位空缺率4.6%，贝弗里奇曲线向上平移、菲利普斯曲线陡峭化，薪资-通胀螺旋效应远强于2016年。民银证券指出，2025年美国经济将面临“特朗普不可能三角”：政策落地、通胀达标、持续降息至多只能完成两项。预计软着陆与通胀压力的博弈，将成为2025年美国经济的主线。
经济内生动力——消费、投资、国防三驾马车拉动
2024年美国经济表现远好于年初的衰退预期。三季度GDP结构显示：个人消费支出季调环比增长3.5%，贡献2.37pp，为主要支撑；固定投资增长1.73%，贡献0.31pp，其中设备投资和知识产权投资表现强劲；政府支出增长5.0%，贡献0.83pp，国防支出强劲。存货和净出口为负贡献。与2016年相比，当前美国经济内生动力显著更强——2016年全年GDP仅增长1.8%，是2011-2019年间最慢增速。
消费的韧性源于稳健的劳动力市场。2024年11月新增非农就业22.7万人，6个月移动平均14.3万人，失业率4.2%，萨姆衰退指数0.43无衰退信号。非农时薪同比增长4.0%，连续两个月保持在4%上方，制造业薪资增速已反超服务业。周薪因工时减少同比增3.7%。耐用消费品、信息业、专业和商业服务业薪资增速较快，工资-通胀螺旋仍是不可忽视的力量。
劳动力市场结构变化——贝弗里奇曲线与菲利普斯曲线的启示
与2016年相比，美国劳动力市场发生了深刻的结构性变化。总量上，2016年底劳动力过剩约200万人，而2024年10月仍存在80万人的缺口。职位空缺率从3.8%升至4.6%。建筑业、耐用品制造业、运输业、信息业、教育、住宿餐饮等行业的职位缺口显著增加。
贝弗里奇曲线（失业率-职位空缺率关系）向上平移，意味着相同失业率对应更高的职位空缺率，企业雇佣成本上升。菲利普斯曲线（薪资-失业率关系）更加陡峭化，表明薪资对失业率的弹性增大。这两条曲线的变化意味着特朗普2.0时期的通胀将比2017年更具弹性，当需求扩张时通胀更易抬升，这也加大了减税、制造业回流和限制移民政策的难度，但不至于重演2021-2023年的高通胀。
特朗普“不可能三角”与三种情景推演
民银证券提出2025年美国经济的“不可能三角”：政策落地、通胀达标、美联储持续降息三者至多实现其二。情景一（政策落地大打折扣）：降息与通胀目标实现，年末核心PCE接近2.0%，联邦基金利率降至3.5%附近，但可能性偏低。情景二（政策快速落地+美联储暂停降息）：通胀黏性下降，年末核心PCE降至2.2%-2.5%，美联储仅降息2次至4.0%-4.25%，美债收益率易升难降，该情景发生可能性较高。情景三（政策快速落地+保持降息）：通胀反弹，年末核心PCE回升至3.0%附近。预计情景二将是2025年的基准路径，美国经济在软着陆中面临通胀的持续考验。
美国经济关键指标对比（2016 vs 2024）| 指标 | 2016年底 | 2024年 | 变化方向 |
|---|
| GDP增速 | 1.8%（全年） | 2.8%+（前三季度） | 更强 |
| 劳动力缺口 | 过剩约200万人 | 缺口约80万人 | 更紧 |
| 职位空缺率 | 3.8% | 4.6% | 更高 |
| 核心PCE | 约1.7% | 约2.7% | 更高 |
| 联邦赤字率 | 3.14% | 6.29%+ | 更宽 |
