国金证券有色金属行业专题报告深入分析美国关税对我国铜铝出口的实际影响。报告指出，美国与我国铜铝产品贸易逆差持续存在，历史上多次对我国征收关税。2024年特朗普再次当选后关税风险上升，但量化测算显示影响有限：铝中性影响约16.2万吨（占消费0.38%），铜仅1万吨（占消费0.07%）。本报告系统复盘美国301关税历史影响，测算不同关税假设下的出口量变动，为判断铜铝价格走势提供依据。
中美铜铝贸易逆差持续，关税风险客观存在
美国铝材、铝制品及铜材贸易均呈现逆差。美国原铝产量仅占全球约1%，每年需要进口200万吨以上原铝。2023年美国自我国进口铝材20万吨（占其总进口12.2%）、铝制品37.56万吨（占36.4%）。铜材方面，2023年我国对美国出口铜材2.86万吨、铜制品0.91万吨。
美国作为北美自贸区主导成员国，其对华关税政策也将影响墨西哥和加拿大。我国每年对美墨加出口铝材占总量18%、铝制品占20%，铜材和铜制品出口5.7万吨。特朗普于2024年11月表示将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税，进一步增加不确定性。
表：我国铜铝产品对北美自贸区出口概况（2023年）| 产品类别 | 对美墨加出口量 | 占总出口比重 |
|---|
| 铝材 | 约95万吨 | 18% |
| 铝制品 | 约55万吨 | 20% |
| 铜材+铜制品 | 5.7万吨 | — |
历史25%关税致铝材对美出口减半，铝制品无影响
2018年起美国对我国商品实施5轮301关税。2018-2019年铝材关税从7.5%提至25%后，我国对美铝材出口从50-60万吨/年降至20-30万吨/年，减半后难以恢复，美国从加拿大/墨西哥/德国等国进口弥补缺口。铝材可替代性较高。
铝制品方面，征收25%关税后大部分类别出口量级不变（铝线缆除外），铝制餐厨具、铝制门窗出口量甚至逐年提升，显示我国铝制品在美国市场需求较难替代。2024年9月调整后，大部分铝材和铝制品关税提至25%。
量化测算：铝中性影响16.2万吨（0.38%消费），铜仅1万吨
参考历史关税和反倾销影响：欧盟20-25%反倾销税致铝板带箔出口-35%至-39%；欧盟30-48%反倾销税致铝型材/铝管出口-51%至-57%。若2025年美国对我国征收35%/48%/60%关税，铝出口减量分别为13.2/16.2/21.0万吨，占铝消费（4295万吨）的0.31%-0.49%。中性预期约16.2万吨，占0.38%。
铜出口影响更小：三种关税假设下铜出口减量分别为0.3/1.0/2.8万吨，占铜消费（1477万吨）的0.02%-0.19%。中性预期约1万吨。
铝供应刚性+新能源需求对冲，铝价上行弹性可期
2025年铝供应端刚性明显，新能源需求（光伏/新能源车）将对冲地产下滑和高关税影响。低库存和需求量级增长有望放大铝价上行空间。铜矿偏紧局面持续，新能源贡献主要消费增量，铜价具备较好向上弹性，利润继续向资源端倾斜。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的及矿端保障铜企。
