美国电力公司正迎来数据中心驱动的资本开支浪潮。国金证券报告显示，13家电力公司电力相关资本开支将从2024年849.38亿美元增长17.32%至2025年996.51亿美元，创2019年后新高。数据中心订单激增是核心驱动力——SO在2035年前大负荷订单约50GW（数据中心占80%），FE已签约2.6GW数据中心订单预计2029年前增至6GW，AEP数据中心需求带来20GW客户承诺负荷。EXC在伊利诺伊和宾州营收占比50%以上，资本开支较2024年提高24%-34%。FE、SO、TLN等公司均上调资本开支指引，数据中心电力需求正全面推动美国电网扩容升级。
资本开支加速：13家公司2025年增长17.32%
自2006年后美国用电量增速极低，数据中心发展将推动用电量加速增长。为满足重新增长的电力需求，美国电力公司扩大资本开支。统计的13家电力公司电力相关资本开支将从2024年849.38亿美元增长17.32%至2025年996.51亿美元，增速创2019年后新高。PCG、AEP、EIX和CEG在数据中心发达市场（弗吉尼亚、得州、加利福尼亚）开展业务，最新资本开支指引增速较高，且普遍在2023年年报基础上进行了上调，说明这些地区的电力公司已收到较多数据中心订单。AEP预计2025-2027年内商业销售同比增长将保持强劲，主要由数据中心需求推动，数据中心需求和经济发展带来到2029年20GW客户承诺负荷。PCG指出数据中心等行业将推动未来负荷增长，导致需要增加输电线路投资。电力公司频繁在公告中提及数据中心，预计数据中心将成为电力公司业绩的重要驱动。
EXC与FE：伊利诺伊、俄亥俄、宾州的电力布局
EXC主营业务为电力传输和分配，经营区域包含伊利诺伊和宾夕法尼亚。ComEd和PECO负责伊利诺伊和宾州业务，2024年营收共115.44亿美元占总收入50.13%。公司2025-2028年资本开支指引分别为81.00/87.75/87.75/85.50亿美元，较2024年分别提高23.66%/33.97%/33.97%/30.53%，并在2023年年报基础上上调，反映经营区域内存在大量数据中心需求。FE输电和配电业务在俄亥俄和宾州营收占比接近60%，2024年俄亥俄和宾州总发电量386.49TWh，FE配电量146.60TWh市占率37.93%。FE已签约2.6GW数据中心订单，预计2029年前将继续增长约6GW，2025-2029年资本开支较2024年提高11.09%-44.37%，数据中心为FE带来9亿美元额外电力传输投资需求。FE在2025-2029年内数据中心相关订单预计将激增。
SO与TLN：佐治亚与宾州的发电巨头
SO旗下GeorgiaPower经营佐治亚州，气电/煤电/核电装机分别占该州47.06%/63.37%/47.14%，2024年发电量91.8TWh占佐治亚65.35%，营收113.31亿美元占SO总收入的42.40%。2025-2029年资本开支指引较2024年上调10%-61%，计划在2035年前投产约50GW大负荷订单，其中数据中心约40GW，2024年对数据中心供电量增长17%。TLN主营发电，PJM是主要经营区域，以宾夕法尼亚为主。TLN在宾州核电和火电装机量分别占该州25.98%和24.86%，2024年PJM区域营收18.66亿美元占总营收88.23%，其中80%以上装机位于宾州。TLN的Susquehanna核电站为亚马逊数据中心供电，功耗达960MW。2025、2026年资本开支较2024年分别提高5.29%和23.28%。
电力公司资本开支的投资含义
电力公司资本开支大幅增长反映了数据中心对电力基础设施的强劲需求。数据中心订单正在从头部市场向潜力市场扩散——FE在俄亥俄和宾州、EXC在伊利诺伊和宾州、SO在佐治亚的资本开支上调，与数据中心潜力市场的筛选结果高度吻合。电力设备供应商、输电线路建设商和发电设备制造商将受益于这一资本开支周期。电网扩容是数据中心建设的先行条件，电力公司提前布局为数据中心项目落地铺平道路。数据中心运营商在选址时，应优先考虑电力公司资本开支已上调和订单充足的地区，以确保电力接入的及时性。随着AI算力需求持续增长，美国数据中心用电量2028年预计达325-580TWh，电力公司的资本开支周期有望延续。
电力公司 | 关键市场 | 2025年资本开支变化 | 数据中心订单
EXC | 伊利诺伊、宾州 | 较2024年+24%至34% | 大量订单
FE | 俄亥俄、宾州 | 较2024年+11%至44% | 2.6GW→6GW
SO/GeorgiaPower | 佐治亚 | 较2024年+10%至61% | 约40GW
TLN | 宾州 | 2026年较2024年+23% | 960MW（亚马逊）
