国投证券报告指出，美国债务规模和财政赤字规模扩大预期，是市场对美元货币信用担忧持续存在的原因。2024年美国财政赤字率6.4%，整体仍呈趋势上升。截至2025年2月，美国未偿公共债务总额达到36万亿美元。特朗普《减税与就业法案》（TCJA）于2025年底到期，若延续，据CRFB测算到2035财年赤字将增加3.9-5.2万亿美元，债务占GDP比重升至128.5%-132.2%。黄金是货币信用的反面——金价/未偿债务规模比值的高点出现在2011年9月，2020年无限量QE后债务规模再度大幅扩张，但比值距离2011年高点仍有较大距离，金价定价债务规模的程度不高，或仍有进一步上行空间。
美国财政赤字与金价：赤字率6.4%趋势上升，减税延期抬升债务
美国财政赤字持续扩大是金价长期上行的核心基本面。2024年美国财政赤字率6.4%，整体仍呈趋势上升。特朗普政府财政部长贝森特提出计划在2028年将赤字率削减至3%，但据CBO预测2028年赤字率为5.8%。据American Progress研究，若基于GDP 3%长期实际增长率目标、延续减税政策、取消通胀削减法案能源投资，2028年预算赤字率将上升至6%。特朗普《减税与就业法案》（TCJA）于2017年出台、2025年底到期。据美国尽责联邦预算委员会（CRFB）2024年6月测算，若TCJA个人税和遗产税条款延续，到2035财年赤字将增加3.9万亿美元（含利息4.5万亿）；若所有条款延续，赤字将增加5.2万亿美元（含利息6.1万亿），债务占GDP比重升至128.5%-132.2%（2023年为97%）。
金价/债务比：距2011年高点仍有较大距离
黄金是货币信用的反面，美国债务规模扩大预期下，市场对美元货币信用担忧将持续存在。若考虑金价对债务规模扩张的定价，金价或仍有上升空间。金价/未偿债务规模比值的高点出现在2011年9月，略滞后于2009年债务规模同比增速的高点。2020年在美国无限量QE后债务规模再度大幅扩张，然而金价/债务规模的比值虽有抬升但距离2011年高点仍有较大距离，金价定价债务规模的程度不高，或仍有进一步上行空间。黄金价格是美国货币信用的反向指标，财政赤字的持续扩张将推动金价中枢上移。
赤字削减计划面临难度，减税法案延续或推高赤字
特朗普政府计划削减赤字的计划实现面临较大难度，财政赤字削减预期可能被修正。若降低赤字，或需要实施激进的增税措施和削减大量非国防可自由支配支出、医疗补助支出等，这意味着大幅增加中低收入美国人的税收，政治可行性较低。2025年1月16日，贝森特在听证会上提出不延长TCJA将酿成“经济灾难”，表明减税法案延续的优先级高于赤字削减。马斯克成立的政府效率部门（DOGE）在削减政府支出过程中面临较大阻力，具有较强不确定性。财政赤字削减预期修正和减税法案延续的双重作用下，美国财政赤字率预计维持上升趋势。
黄金定价空间：美元信用体系的重估
黄金价格与美国财政赤字率长期呈现正相关关系。当前的宏观环境与1970-1980年代高通胀时期有相似之处——财政赤字扩张、货币政策宽松、地缘政治不确定性上升。黄金作为无需任何央行信用背书的硬通货，本质上是美元信用体系的对冲工具。在美元信用持续走弱、全球外汇储备多元化趋势明确的背景下，黄金价格的重估空间仍然较大。金价/债务比指标显示金价定价债务规模的程度不高，若回归2011年高点水平，金价仍有较大上行空间。
表：美国财政赤字与金价关键数据| 指标 | 数值 |
|---|
| 2024年美国财政赤字率 | 6.4%（趋势上升） |
| 美国未偿公共债务总额 | 36万亿美元（截至2025年2月） |
| TCJA延长对赤字影响 | 增加3.9-5.2万亿美元（至2035财年） |
| 债务占GDP比重（TCJA延长后） | 128.5%-132.2% |
| 金价/债务比 | 仍低于2011年高点 |
