国泰君安国际报告指出，美国财政赤字与债务可持续性正成为2025年全球宏观的核心变量。CBO预测FY2025赤字率达6.5%、利息支出9,510亿美元，联邦债务已突破36万亿美元。特朗普政府推出DOGE改革计划以削减开支，但债务滚雪球的惯性使其面临巨大挑战。
美国财政赤字：FY2025达1.88万亿美元，赤字率升至6.5%
CBO预测FY2025美国预算赤字为1.884万亿美元，赤字率从FY2024的6.4%进一步扩大至6.5%。收入端预计为5.001万亿美元，支出端为6.875万亿美元，收支缺口持续扩大。白宫OMB预算草案对FY2025赤字率的预测为6.1%，但即使按相对乐观的官方预测，赤字率仍远高于疫情前3%-4%的历史中枢水平。在名义GDP约30万亿美元的体量下，持续6%以上的赤字率意味着债务增速将持续快于经济增速。
利息支出：9510亿美元，占GDP比重升至3.16%
FY2025美国联邦政府利息支出预计达9,510亿美元，利息支出占GDP比重从FY2024的3.08%升至3.16%。在债务规模突破36万亿美元、加权平均利率维持高位的背景下，利息支出已成为仅次于社会保障和国防的第三大支出项目。高利率环境使“借新还旧”的成本持续攀升，而财政赤字扩张又要求更多发债，形成了典型的正反馈循环——利率维持高位→利息支出增加→赤字扩大→更多发债→供给压制利率下行空间。
债务规模：36万亿美元，每100天增加1万亿美元
美国联邦政府债务规模已正式突破36万亿美元。从34万亿到35万亿用了约7个月，而从35万亿到36万亿仅用了约3个月（约100天），债务增速呈加速态势。美国占据全球国债市场规模的44%、股票市场占比达65%，均为世界第一，其债务问题具有系统性的全球外溢效应。以当前36万亿美元规模计算，仅维持存量债务就需要每天支付约10亿美元的利息（按3.5%加权平均利率估算），债务可持续性问题已从远期隐忧变为当期硬约束。
DOGE改革政府计划：目标每年削减5000亿美元支出
特朗普政府提出的DOGE改革计划聚焦三大方向：废除过度监管（通过行政命令暂停法规执行并启动审查废除程序）、减少行政开支（大规模裁员联邦官僚体系、强制联邦雇员每周五天到办公室工作，预计可能促使25%公务员辞职）、节省成本（瞄准每年超5000亿美元未经国会授权的联邦开支）。具体削减目标包括：公共广播公司每年5.35亿美元、国际组织拨款每年15亿美元、计划生育等进步团体每年近3亿美元。同时审查联邦采购流程，通过暂停支付期间的大规模审计识别浪费、欺诈和滥用问题。然而，相对于每年超6.8万亿美元的联邦支出，5000亿美元的削减目标在政治层面面临巨大阻力，实际执行效果仍有待观察。
FY2025美国财政收支结构一览
| 项目 | FY2024 | FY2025预测 | 同比变化 |
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| 总收入（十亿美元） | 4,919 | 5,001 | +1.7% |
| 总支出（十亿美元） | 6,752 | 6,875 | +1.8% |
| 非利息支出（十亿美元） | 5,870 | 5,924 | +0.9% |
| 利息支出（十亿美元） | 882 | 951 | +7.8% |
| 预算赤字（十亿美元） | -1,833 | -1,874 | +2.2% |
| 赤字率（%） | 6.4 | 6.5 | +0.1pct |
| 利息支出/GDP（%） | 3.08 | 3.16 | +0.08pct |
来源：CBO、国泰君安国际预测
2025年财政展望：债务可持续性成市场定价新变量
美国财政赤字与债务问题正从宏观背景因素上升为市场定价的核心变量。2025年需关注三大维度：其一，DOGE改革的推进节奏与削减支出的实际成效，若改革不及预期，赤字率可能进一步突破6.5%；其二，2025年债务上限的博弈进程，债务上限问题可能引发市场波动并推升期限溢价；其三，外国投资者对美债的需求变化——在去美元化趋势和全球央行购金热潮下，海外投资者持有美债的意愿变化将成为影响长端利率的重要边际变量。财政赤字和债务可持续性问题或成为2025年下半年市场关注的新焦点。
