美国配电变压器市场正面临严重的供需错配。天风证券研报显示，截至2023Q3，美国大容量变压器平均交付周期已从21年前的30-60周拉长至115-130周，中型及小型变压器亦在80周以上，且逐季上升无缓解迹象。美国本土变压器产能及取向硅钢仅可满足20%国内需求。2024年1-11月中国650kVA<额定容量≤10MVA变压器出口金额达73.09亿美元（+48%）。美国工业回流2021-2024Q3累计已公告1.6万亿美元大型项目，仅16%已实际启动，长周期需求确定性强。
美国变压器交付周期暴涨，从30-60周拉长至210周
美国变压器市场供给紧缺程度持续恶化。截至2023Q3，美国大容量变压器平均交付周期115-130周，而在2021年以前仅30-60周。中型及小型变压器的平均交付周期亦至少在80周（约1.7年）。根据供应商和规格复杂程度的不同，交付周期约80-210周，且平均交付周期环比逐季上升，没有明显的缓解迹象。
供给层面原因多重：变压器行业盈亏平衡期长达数年甚至数十年，本土供应商不愿投入资金大幅扩产（基于对需求快速增长持续长度的不确定性）。1980-2000年美国本土变压器市场完成头部集中化整合后市场格局相对稳定、盈利能力较优，相关公司对扩产态度谨慎。虽然Virginia Transformer、WEG、Prolec GE、日立、伊顿等已宣布扩产计划，但美国本土仅一家取向硅钢生产商（AK钢铁公司），上游供应链瓶颈同样限制扩产速度。
截至2023Q3，美国本土变压器产能、取向硅钢均仅可满足本土20%需求。即使本土变压器产能翻倍，进口需求仍然存在。美国能源部曾对中国69KV及以上变压器设置进口禁令（2021年1月），后于2021年4月撤销但仍保留谨慎性说法。配电变压器等级（69KV以下）不受限制，成为中国变压器出口的主要增量市场。
美国变压器交付周期变化| 变压器类型 | 2021年前 | 2023Q3 | 变化幅度 |
|---|
| 大容量变压器 | 30-60周 | 115-130周 | +80-100周 |
| 中型变压器 | 30-60周 | 80周+ | +20-50周 |
| 小型变压器 | 30-60周 | 80周+ | +20-50周 |
中国变压器出口+48%，配电变压器出海机会明确
2024年1-11月中国650kVA<额定容量≤10MVA变压器出口金额达73.09亿美元（同比+48%）。2022年、2023年出口金额分别为26.45、54.01亿美元，2023年同比增长104%。海外对中国产电力变压器需求旺盛。
美国配电变压器市场主要由69KV以下等级组成，不受进口禁令限制。美国本土产能瓶颈为中国企业出海创造了明确的契机，有望为中国企业贡献业绩增量。重点推荐【金盘科技】——国内业务跟随新能源、数据中心、工业配套变压器高速增长，海外已实现向美国出口配电变压器，风电领域开拓维斯塔斯等客户，在欧美市场已具备品牌知名度。【明阳电气】同样在海外配电变压器领域积极布局。
美国工业回流1.6万亿美元项目仅16%启动，长周期需求确定
2021年以来，美国通过了多个财政刺激法案（《美国救助计划法案》1.9万亿美元、《基础设施投资和就业法案》1.2万亿美元、《芯片和科学法案》2800亿美元、《通货膨胀削减法案》7400亿美元），合计预算超4.12万亿美元。
根据伊顿统计，2021-2024Q3美国、加拿大工业回流相关的大型项目（10亿美元+）累计已达1.6万亿美元。2024Q3新增49个大型项目，总投资额超过1750亿美元（环比+48%）。截至2024Q3未总储备量同比增长30%至近1.8万亿美元，仅16%已实际启动。大型项目建设周期短则1年、长则3年以上，高市场需求总量+低启动率+长项目建设周期，有望长周期维度上持续拉动北美相关电力设备需求增长。我们预计2025年美国工业回流增速将好于2024年，带动配电变压器需求进一步增长。
