在安徽电力供需持续偏紧、火电竞争格局优异的背景下，具备煤电一体化优势的企业正迎来明确的投资机会。信达证券2025年电力行业年度策略报告重点分析了安徽主要电力公司的投资逻辑。新集能源在运煤矿2,350万吨/年、在运在建煤电合计796万千瓦，2026年建成后将完成从煤炭公司向煤电一体化公司的转型。皖能电力“参股式”发展煤电一体，淮河能源背靠淮南矿业集团长协煤保障，国电电力神皖能源集团煤炭供应优势突出。安徽主要电力公司2024E平均PE约10.4倍，估值具备吸引力。
新集能源——煤电一体化标杆，成长属性突出
新集能源是安徽四大煤企之一，核定煤炭产能2,350万吨/年位列省内第三，资源储量占安徽省四大煤企总资源量的40%。截至2024年9月底，公司在运煤矿2,350万吨/年，在运煤电332万千瓦。另有上饶、滁州和六安三个煤电项目在建，合计容量464万千瓦，预计2026年上半年投产。
若在建电厂建成后均由公司煤矿供煤，公司自供煤体量将有望与其商品煤产量基本匹配——滁州、六安、上饶三电厂年耗煤量约807万吨，加上在运板集电厂一/二期（约677万吨），合计耗煤量约1,484万吨，与公司2,350万吨商品煤产量基本匹配。2026年新集能源将完成由煤炭公司向煤电一体化公司的转型，盈利中枢有望显著上台阶。
皖能电力——“参股式”煤电一体，投资收益保障业绩
皖能电力是安徽省能源集团旗下核心电力平台，实控人为安徽省国资委。截止2024年10月，控股在运火电1,175万千瓦。公司参股国能神皖能源（49%）和中煤新集（45%）等煤电一体电厂，投资收益部分受煤价波动影响较小。2022年控股火电受煤价高涨影响亏损，但依靠参股部分投资收益实现扭亏为盈。目前参股权益装机体量已超控股权益，在建新疆英格玛（西黑山）电厂投产后有望进一步贡献利润——已投运的江布电厂2024H1净利润2.62亿元（子公司第一），西黑山电厂2025年投产后有望贡献同等级别利润。
淮河能源与国电电力——集团资产注入与煤炭供应优势
淮河能源是淮南矿业集团控股的上市公司，电力板块为重点发展方向。控股在运电厂潘三、顾桥、田集一期、潘集一期等均由集团煤矿供应燃料，长协覆盖率维持较高水平。12月17日公司公告拟收购集团下属电力集团89.3%股权（含在建潘集二期、谢桥电厂等），如资产重组顺利，公司装机有望大幅增长。
国电电力安徽子公司神皖能源下辖装机1,107万千瓦（火电1,046万千瓦），省调火电体量仅次于皖能电力。背靠国家能源集团煤炭供应优势，长协比例长期维持90%以上，2021年煤价高涨时神皖能源集团内部长协100%兑现、省内矿长协不低于90%。安徽主要电力公司2024E平均PE约10.4倍，估值具备吸引力。
表4：安徽主要电力公司投资逻辑与估值对比| 公司 | 核心逻辑 | 2024E归母净利（亿元） | 2024E PE |
|---|
| 新集能源 | 煤电一体化标杆，2026年完成转型，煤矿2,350万吨/年+电厂796万千瓦 | 22.6 | 8.2 |
| 皖能电力 | 安徽地方龙头，“参股式”煤电一体，新疆电厂贡献增量 | 19.1 | 9.6 |
| 淮河能源 | 淮南矿业集团电力平台，集团资产注入预期，长协煤保障 | 10.5 | 14.8 |
| 国电电力 | 神皖能源背靠集团煤炭供应，长协比例90%+，成本管控突出 | 92.0 | 9.0 |
