电力供需紧张正推动传统电源建设进入新周期。华源证券《电力设备行业2025年投资策略》数据显示，2024年夏季全国最高用电负荷达14.5亿千瓦（同比+8%），超出中电联年初预期，系统备用率下滑至2010年以来最低值。煤电核准自2024年6月起反弹至月均7.7GW，核电2024年核准11台机组（2008年以来最高），抽蓄2022-2024年前10月核准合计157GW（接近存量装机3倍）。本文从电力供需、煤电核电抽蓄建设节奏、设备商受益三个维度，解析传统电源设备需求前景。
系统备用率降至10年低位，传统电源保供需求刚性
新能源大规模增长仅在电量层面替代传统能源，但其低保障系数导致高峰期依然需要传统电源保供。2024年夏季受全国大范围高温影响，最高用电负荷14.5亿千瓦，同比+8%，超出中电联年初预期的14.39亿千瓦。与此同时，常规电源投产有所减速——2024年火电净增5413万千瓦，低于2023年的5793万千瓦。此消彼长之下，系统备用率继续下滑至2010年以来最低值。根据中电联及华源证券电力供需平衡表测算，2025-2026年电力供需紧张和偏紧的省份依然多达24个，仅略少于2024年。电力供需形势严峻决定了传统电源（煤电、核电、抽蓄）建设的刚性需求，不受新能源发展节奏影响。
煤电——核准装机触底反弹，投产高峰将至
2024年火电净增5413万千瓦，整体装机呈加速态势（10月、11月均大幅高于2023年同期）。从历史开工数据看，煤电即将进入投产高峰期。煤电核准方面，2022年8月至2023年8月月均核准9.4GW，随后9个月降至4GW，但从2024年6月起核准量反弹至月均7.7GW。煤电核准反弹反映电力保供压力下政策端对煤电态度的边际变化。火电设备商（东方电气、上海电气、哈尔滨电气）订单将进入交付高峰，业绩有望集中释放。关注火电设备龙头东方电气（火电+核电+抽蓄多线受益）。
H3：核电——连续三年大规模核准，设备交付窗口开启
核电平均利用小时数超7000小时，是最优质的基荷能源。2024年8月国常会一次性核准江苏徐圩一期、广东陆丰一期、山东招远一期、浙江三澳二期、广东白龙一期5个工程、合计11台机组，继2022、2023年各10台后再度刷新2008年以来最高值。在运核电装机从2012年的1257万千瓦增至2024年的5808万千瓦。以5-6年建设周期、设备交付在工程中后期估算，2022年大规模核准的核电项目有望2025年起陆续交付设备。核电连续三年核准10台以上，且后续有望保持8-10台/年的核准频率。关注核电设备供应商东方电气、上海电气、江苏神通（核电阀门）等。
传统电源建设关键指标| 电源类型 | 2024年关键数据 | 趋势判断 |
|---|
| 煤电 | 核准月均7.7GW（6月起反弹） | 投产高峰将至，设备订单放量 |
| 核电 | 核准11台（2008年来新高） | 2025年起进入设备交付期 |
| 抽蓄 | 前10月核准22GW（存量3倍） | 开工保持高位，设备订单体现 |
抽蓄——核准开工高峰，设备供应商迎订单放量
截至2024年底，我国抽水蓄能累计装机超58GW，较十三五末增加20GW以上。根据规划，2025、2030年抽蓄装机目标分别为62GW、120GW。2022、2023年、2024年前10月抽蓄核准装机分别达70GW、65GW、22GW，合计157GW接近存量装机3倍。考虑抽蓄6-8年建设周期，上述项目大部分将于2030年前投产，装机大概率超规划。抽蓄开工装机2022-2024年分别38GW、36GW、33GW，总体规模小于核准量，后续开工量有望保持高位。抽水蓄能设备供应商（哈尔滨电气、东方电气等）订单有望陆续体现。综合来看，传统电源设备正处于订单积累和业绩释放的叠加期，建议关注东方电气（火电+核电+抽蓄多线布局）、上海电气、哈尔滨电气、江苏神通等。
