国泰君安2024年12月发布的基础化工行业年度策略报告指出，中央经济工作会议强调“全方位扩大国内需求”，家电以旧换新是拉动内需的核心领域。2024年1-10月，中国家用冰箱产量同比增长8.5%，房间空调器产量同比增长8.2%。受此拉动，MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）2024年中国市场需求预计达252万吨，同比增长35.90%。MDI全球仅7家公司掌握生产技术，万华化学以350万吨产能（全球32.5%）居行业首位。本文基于报告数据，分析MDI需求增长的内需逻辑与投资机会。
家电以旧换新政策拉动MDI需求高增
中央经济工作会议明确提出“加大内需发力”，家电行业长期以来是推动内需的核心领域。2024年受以旧换新政策推动，家电产销量显著增长。国家统计局数据显示，2024年1-10月家用冰箱产量8727.6万台，同比增长8.5%；房间空调器产量22480.9万台，同比增长8.2%。
聚合MDI国内下游主要为冰箱冷柜等产品。内需方面，聚合MDI受益于2024年家电以旧换新政策，需求量提升明显。根据百川数据，2024年中国MDI表观需求预计约252万吨，同比+35.90%。亚洲是全球MDI主要市场，需求占比47%，近五年保持年化6%增速，高于全球行业5%的增速。
MDI全球千亿市场，技术壁垒构筑寡头格局
2023年全球MDI表观需求量754万吨，同比+5.7%。MDI普遍工艺路线为液相光气法，包括综合化反应、光气化反应等多道复杂工序，技术难度大，涉及氧气与有毒光气的有效控制。全球仅7家公司掌握MDI生产技术，国内仅万华化学，缺乏成熟工艺包从源头上阻挡新进入者。
全球MDI产能分布集中，中国产能占全球总产能44%，欧洲占25%。万华化学MDI产能合计350万吨，占全球产能32.5%，且拥有海外匈牙利基地，是当之无愧的龙头。2022年底福建基地40万吨投产，2024年4月新增40万吨，公司整体MDI产能达350万吨，中长期产能稳健扩张以满足全球新增需求。
聚合MDI与纯MDI需求结构存在差异
海内外聚合MDI应用领域有所不同。国内聚合MDI下游主要为冰箱冷柜等产品，海外主要为地产施工相关的建筑保温材料。外需方面，我国聚合MDI出口占产量比例基本维持在40%左右，近两年增长明显。内需方面，受益于家电以旧换新政策，聚合MDI需求量显著提升。
纯MDI主要用于生产TPU、鞋底原液、PU浆料及氨纶且以内需为主。该产品出口较少，通常出口比例为10%左右。纯MDI受国内纺服需求影响较大，有望随内需政策发力而需求好转。
万华化学——聚氨酯景气受益家电强需求
公司毛利以聚氨酯为主，2024年上半年聚氨酯业务贡献了36.53%的收入和62.31%的毛利，是影响公司业绩变动的主要业务。考虑到国内家电行业需求旺盛，聚合MDI业务有望持续保持较高景气度，而纯MDI业务则有望随纺服内需逐步复苏而向好。
石化方面，乙烯二期（总投资176亿元）和蓬莱项目（总投资231亿元）有序推进，福清项目规划PDH丙烷脱氢制丙烯及下游产业链。新材料方面，一期年产20万吨POE项目及柠檬醛项目已于2024年投产，新材料业务2024年上半年贡献13.37%的收入和13.84%的毛利，随新项目投产运行稳定，预计贡献更多增量业绩。
