长城证券报告系统对比了2018年与2025年两轮贸易摩擦下的两融表现。2018年市场整体承压，两融规模从10297亿元下跌26.60%至年末7622亿元，融资担保比均值245.87%。2025年贸易摩擦下，两融规模下降954亿元，融资担保比均值264.46%（最低240.47%），较2018年显著提升。两融余额靠前行业发生根本性变化：2018年集中于房地产开发、证券Ⅱ、股份制银行Ⅱ、保险Ⅱ；2025年集中于半导体、通信设备、软件开发、IT服务Ⅱ、汽车零部件。房地产、股份制银行、保险、白酒不再出现在2025年靠前榜单，反映高质量发展转型下杠杆资金配置方向的系统性重塑。
两融余额行业结构变化——从地产金融到科技成长
2018年两融余额靠前行业主要集中在证券Ⅱ、房地产开发、股份制银行Ⅱ、保险Ⅱ、光学光电子、IT服务Ⅱ、中药Ⅱ、工业金属、化学制品、电力。两融成交金额靠前行业主要集中在房地产开发、证券Ⅱ、IT服务Ⅱ、软件开发、保险Ⅱ、白酒Ⅱ、光学光电子、股份制银行Ⅱ、通信设备、化学制药。
2025年初到6月12日，两融余额靠前的行业主要集中在半导体、通信设备、软件开发、IT服务Ⅱ、汽车零部件、证券Ⅱ、通用设备、化学制药、消费电子、电池。两融成交靠前的行业主要集中在半导体、IT服务、软件开发、通信设备、证券Ⅱ、汽车零部件、通用设备、消费电子、电池、计算机设备。
2018年、2025年两轮贸易摩擦背景下，两融余额及成交额靠前的行业发生了显著变化。房地产、股份制银行、保险、白酒不出现在2025年靠前的行业。这背后与高层强调“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，金融要为经济社会发展提供高质量服务”的理念密不可分。
两融成交金额行业结构变化——科技板块全面替代传统行业
2018年两融成交金额靠前行业：房地产开发、证券Ⅱ、IT服务Ⅱ、软件开发、保险Ⅱ、白酒Ⅱ、光学光电子、股份制银行Ⅱ、通信设备、化学制药。2018年前2个月同样是房地产开发、证券Ⅱ、股份制银行Ⅱ、保险Ⅱ、光学光电子、白酒Ⅱ等传统行业主导。
2025年两融成交靠前行业：半导体、IT服务Ⅱ、软件开发、通信设备、证券Ⅱ、汽车零部件、通用设备、消费电子、电池、计算机设备。半导体跃居首位，通信设备、汽车零部件、电池等硬科技板块全面进入前十。
从两轮周期的行业结构对比看，科技板块在2025年的两融余额和成交金额占比均大幅提升，半导体、软件开发、IT服务、通信设备四大科技行业同时出现在余额和成交的前列，表明杠杆资金对科技成长板块的配置和交易热情处于历史高位。
两融担保比变化——市场风控能力显著增强
2018年市场整体的融资担保比均值为245.87%，最低值为215.6%。2025年融资担保比的均值为264.46%，最低值为240.47%。2025年担保比较2018年提升约18.6个百分点，反映市场风控能力显著增强。
证券公司在维持担保比例阈值的设置上更加精细化。国泰海通证券2025年4月启用新版合同，设置提取线300%、关注线140%、平仓线130%、紧急平仓线110%。中信证券根据双创板净持仓集中度设定差异化平仓线（不高于30%时平仓线130%，高于80%时平仓线160%）。精细化的风控参数设置是市场韧性的重要制度保障。
ETF净流入——市场稳定器功能凸显
2018年全年ETF净流入股市约1300亿元，在市场调整中扮演了重要稳定器角色。其中9月28日-10月18日期间净流入241.26亿元，是当年最大的单阶段流入。
924新政以来，ETF稳定器功能进一步强化。2024年9月24日至年底，ETF资金净流入约3116亿元。2025年以来ETF净流入约2434亿元，其中4月7日（822.69亿元）和4月8日（1121.01亿元）在市场最恐慌时大幅净流入，有效对冲了市场下跌压力。
表2：2018年与2025年两融余额靠前行业对比| 排名 | 2018年前2月 | 2018年3月22日-4月4日 | 2025年3月 | 2025年4-6月 |
|---|
| 1 | 房地产开发 | 房地产开发 | 半导体 | 证券Ⅱ |
| 2 | 证券Ⅱ | 证券Ⅱ | 证券Ⅱ | 半导体 |
| 3 | 股份制银行Ⅱ | 股份制银行Ⅱ | 软件开发 | 软件开发 |
| 4 | 光学光电子 | 光学光电子 | IT服务Ⅱ | IT服务Ⅱ |
| 5 | 保险Ⅱ | 保险Ⅱ | 通信设备 | 通信设备 |
