开源证券2025年度策略报告指出，旅游出行板块兼具韧性与成长性。2024年前三季度国内旅游收入4.35万亿元（+17.9%），恢复至2019年99%；Q3旅游收入恢复至2019年101.3%。国庆假期旅游收入7008亿元（+6.3%），较2019年+7.9%。入境游持续复苏，2024Q3外国人出入境人次恢复至2019年103%，免签入境外国人同比增长约8成。OTA平台携程/同程收入分别+13%/+23%，出境业务和国际业务保持高增长。本文从国内旅游、入境游和OTA平台三个维度分析旅游出行板块复苏。
国内旅游——Q3收入恢复至2019年101%，国庆客单价修复
2024年前三季度国内出游42.37亿人次（+15.3%），旅游收入4.35万亿元（+17.9%），分别恢复至2019年92%/99%。Q3国内旅游人次/收入/人均消费分别同比+17.2%/+16.5%/-0.6%，恢复至2019年99.7%/101.3%/101.6%，旅游消费总量恢复度环比Q2显著提速。
国庆假期国内旅游收入7008.17亿元（+6.3%），较2019年同期+7.9%。出游人次7.65亿（+5.9%），恢复至2019年110.2%。人均消费同比增长约0.4%，恢复至2019年97.9%，机酒降价制约下，修复程度仍好于2023年同期，体验性二次消费增长有利影响显现。
旅游大盘成长性来自：政策面明确旅游业新兴战略性支柱产业地位；Z世代和银发族等增量人群持续扩容；下沉市场（县域旅游）贡献结构性增量。2024年假期旅游订单增速县域>三四线>一二线，下沉居民贡献长线/出境游增量。
入境游——签证红利释放，外国人出入境恢复至103%
签证便利政策红利持续释放。2024年我国大范围实施144小时过境免签政策，覆盖37个适用口岸、63个国家。2024Q3内地居民/外国人出入境人次分别恢复至2019年92%/103%，免签入境外国人同比增长约8成。预计2024年中国国际旅游收入1070亿美元，恢复至2019年82%。
对比历史峰值，2019年我国外国人入境2493万人次，入境旅游收入占GDP比值仅0.5%-1%，参考世界主要经济体1%-3%仍有较大提升空间。国际航班恢复至2019年约80%，一线机场国际客流恢复至85%，基于航权对等原则，入境游客流提升有助于推动国际出入境供需进一步修复。8月内地访港/访澳人次恢复至2019年132%/104%，创疫后新高。
OTA平台——格局稳定，携程同程双位数增长
OTA平台业务增速持续跑赢行业大盘。携程2024Q2收入128亿元（+13%），暑期国内酒店预订量仍保持双位数稳健增长。同程2024Q2核心OTA业务收入35亿元（+23%），综合变现率提升至5.7%。美团2024Q2到店酒旅业务GMV和订单量同比超60%。
携程出境业务已全面恢复至2019年同期，Trip.com收入同比增长约70%。同程国际机票/酒店预订量分别同比+160%/+140%，低基数下保持高速增长。携程2024Q2经调整EBITDA利润率34.7%（+2.1pct）创历史单季新高。
在线化渗透叠加行业变现率企稳回升，OTA平台竞争格局稳定向好。抖音等跨界玩家供应链重置难度高，ROI导向下7月上调酒旅商家佣金率至8%，原流量成本优势不再。携程系、美团等龙头先发优势突出，行业竞争边际趋缓。
旅游出行板块核心数据
表：旅游出行板块复苏核心数据| 指标 | 数据 | 恢复度 |
|---|
| 2024Q3旅游人次 | 42.37亿（+15.3%） | 2019年92% |
| 2024Q3旅游收入 | 4.35万亿（+17.9%） | 2019年99% |
| Q3旅游收入恢复 | — | 2019年101.3% |
| 国庆旅游收入 | 7008亿（+6.3%） | 2019年107.9% |
| 国庆出游人次 | 7.65亿（+5.9%） | 2019年110.2% |
| 外国人出入境 | Q3恢复 | 2019年103% |
| 国际航班 | 恢复至80% | 2019年约80% |
| 携程Q2收入增速 | +13% | 出境恢复至2019年 |
| 同程Q2收入增速 | +23% | 国际机酒+160%/+140% |
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