国信证券研报指出，铝是一种“年轻”的工业金属，其需求增长潜力曾被市场低估。2024年中国人均铝需求量预计达35.5kg，已超过美国1999年的需求峰值35.2kg。这一突破主要得益于2020年后新能源行业的大发展——光伏、新能源汽车、风电等行业拉动了铝需求增量，例如光伏铝型材每年产量增长都超过60万吨。地产领域对铝需求的拖累峰值已过，2023年新开工面积已降至9.5亿平米（与2007年相当），进一步下降空间有限。与此同时，东盟和印度人口占全球27%，但人均铝需求量极低（印度仅0.9kg/年），“以铝节铜”在变压器绕组、低压电缆等领域进展迅速，铝的需求增长空间依然巨大。
人均铝消费超美国峰值：新能源驱动铝需求“破圈”
中国铝需求已经跨越了一个重要的里程碑。国信证券研报引用安泰科数据显示，2024年中国人均铝需求量预计达35.5kg，超过美国1999年的需求峰值35.2kg。这一突破意义重大——十年前的主流观点认为中国人均铝需求量对标美国就足够，但2020年以后新能源行业的大发展改变了这一格局。光伏、新能源汽车、风电行业迎来爆发，拉动了铝需求增量。以光伏铝型材为例，自2020年之后每年产量增长都超过60万吨，这是“十三五”期间难以想象的增量。国信证券指出，铝的材料性能决定了其应用边界在不断拓展，铝合金兼顾导电性、导热性、轻量化、耐腐蚀、结构强度、延展性，既可做功能材料，也可做结构材料，是一种被不断“重新发现”的工业金属。
地产拖累弱化：新开工降至9.5亿平，存量房装修提供对冲
地产领域对铝需求冲击最大的时候可能已经过去。国信证券研报通过数据论证了这一判断。2023年新开工面积已下降至9.5亿平米，与2007年的数据相近，进一步下降的空间不大。即使2024年新开工面积下降24%到7.2亿平，对应减少铝需求约125万吨，占2024年全年铝需求量的2.7%，拖累将明显减弱。更值得关注的是存量房的影响。2023年二手房交易额占比已达41%，并有继续提升的趋势。2023年二手房成交面积约6亿平米，假设成交的二手房中一半需要重新装修，对应约3亿平米的装修面积。这是一个相对稳态的数据，并可能随着二手房成交占比提升而增长，可以部分对冲新房开工、竣工下滑带来的减量。国信证券指出，建筑用铝跟新开工数据更匹配而非竣工数据，建筑铝型材产量与上一年新开工面积的滞后相关性远强于与当年竣工面积的相关性。
新兴需求亮点：东盟/印度潜力与“以铝节铜”
铝的未来需求增长空间仍然有诸多看点。国信证券研报重点指出了两个方向。一是东盟、南亚国家的需求尚未起步。东盟和印度人口占全球27%，但区域内主要国家人均铝需求量极低，印度人均铝需求量仅为0.9kg/年，与中国人均35.5kg/年形成了近40倍的差距。随着这些国家工业化和城镇化进程推进，铝需求潜力巨大。二是“以铝节铜”方兴未艾。尤其近几年铜价大幅上涨，铜铝价差越来越大，同时下游企业竞争加剧、降本诉求增强。铝材替代铜材的研究投入增加，技术难点逐步克服，在变压器绕组、低压电缆、铜铝复合导电排等领域均有较快进展。中国家用空调换热器材料结构中，全铝换热器的占比正在快速提升。国信证券认为，铝材对铜材、钢材、木材的替代仍在持续深化，铝的需求增长空间依然广阔。
全球供需缺口：需求增长+供给见顶的矛盾即将凸显
与需求端的持续增长形成对比的是，供给端正面临产能天花板。国信证券研报指出，全球电解铝产量增速持续放缓，2020年以来增速仅约2-3%。之前有观点认为中国电解铝产能受限后，国外电解铝产能仍可自由扩张，但电解铝依赖廉价、稳定的电网，印尼电解铝产能扩张并没有预想的那么快。尤其中国宣布不再新建境外煤电项目后，对中资企业在外扩张产能有很大影响。发达国家则由于高碳排、缺乏产业配套和产业工人，扩张意愿不强。明年可能是国内电解铝产量见顶的一年，全球电解铝供不足需的矛盾将进一步凸显。国信证券认为，铝合金材料性能均衡，大规模应用时间较晚，新应用领域不断被发现，需求潜力曾一度被低估，在全球供给即将见顶的背景下，铝的长期供需格局正在从“供过于求”向“供不应求”转变。
铝需求核心数据
| 指标 | 数据 | 来源/时间 |
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| 中国人均铝需求量 | 35.5kg（超美国35.2kg峰值） | 安泰科 2024E |
| 印度人均铝需求量 | 0.9kg/年 | 安泰科 2020年 |
| 光伏铝型材年增量 | >60万吨 | 有色工业协会 |
| 2023年新开工面积 | 9.5亿平米（与2007年相当） | 国家统计局 |
| 二手房交易额占比 | 41%并持续提升 | 贝壳研究院 |
| 全球电解铝产量增速 | 约2-3%（持续放缓） | Wood Mackenzie |
2025年铝需求展望：增长确定性强，缺口逐步扩大
国信证券预计2025年铝需求将保持增长态势。地产拖累持续减弱，光伏、新能源汽车、风电等新能源领域需求保持高增，“以铝节铜”贡献边际增量，出口维持良好态势。供给端国内4543万吨产能天花板下产量即将见顶，海外新增产能有限，全球电解铝供不足需的矛盾将逐步凸显。建议关注铝价中枢上移趋势下的投资机会，具备低成本产能和资源保障的铝企将充分受益于供需缺口的扩大。
