国信证券研究报告系统分析了绿氢绿氨的经济性前景。绿氢成本约35元/kg，是灰氢和蓝氢成本的1.4-2.2倍，但西部地区光伏大发时段电价可低至0.15元/kWh，为绿氢制取提供成本优势。当电价为0.1元/kWh时电解水制氢成本18.60元/kg，接近天然气制氢成本；新能源电价0.13元/kWh时绿氨全成本约2643元/吨。中国氢能联盟预测到2050年可再生能源制氢将占市场80%份额，绿氢绿氨长期发展空间广阔。
绿氢成本现状与下降路径
当前绿氢成本约35元/kg，是灰氢（煤制氢6.7-13.4元/kg）和蓝氢（天然气制氢9.0-16.8元/kg）的1.4-2.2倍。2022年绿氢仅占氢气总产量1%，远低于灰氢（煤制氢56%、天然气制氢21%）。制约绿氢发展的核心因素是成本和基础设施。
电价是电解水制氢成本的最大变量。当电价大于0.2元/kWh时，电价占制氢成本超50%；当电价为0.3元/kWh时占比达61%。西部地区风光资源丰富，午间光伏大发时段电价可低至0.15元/kWh左右，为低成本绿氢制取提供了天然优势。
《新能源电解水制氢技术的经济性分析》测算显示：当电价为0.1元/kWh时，制氢总成本为18.60元/kg（含税），接近天然气制氢成本；当电价为0.15元/kWh时，成本为21.60元/kg；当电价为0.2元/kWh时，成本为24.59元/kg。电价从0.5元/kWh降至0.1元/kWh，制氢成本下降约73%。
未来绿氢成本下降路径包括：电价下降（弃风弃光电力利用）、电解槽规模化应用降本（设备投资下降）、技术工艺成熟（能耗下降）、政策补贴支持。中国氢能联盟预测到2050年可再生能源制氢将占市场80%份额。
绿氨：合成氨工业脱碳的核心路径
中国是全球最大合成氨生产国，产量从2018年4587万吨增长至2022年5806万吨（CAGR 4.8%）。头豹产业研究院预测2027年产量将达7509.7万吨，市场规模2402.9亿元。合成氨主要通过煤制合成氨（占总产能80%），是碳排放最高的化工行业之一（2.2亿吨），高于甲醇、乙烯等行业。
绿氨制备在中国拥有广阔发展空间。哈伯法是目前最成熟可靠的合成氨技术，电化学法绿氨尚处实验研发阶段。电价是影响合成氨成本最为关键的因素，《不同应用场景下新能源制氢合成绿氨经济性分析》测算显示：在新能源电价0.1-0.2元/kWh时，生产合成氨全成本区间为2275-3563元/吨（含税价）。
国内已规划绿氢项目58个，合计规划产能超1188万吨。已建成项目2个（产能42万吨）、在建项目9个（产能293万吨），未来随着项目逐步落地，绿氢产业将迎来高速发展期。
绿氢应用场景与终端需求
绿氢体积能量密度较高，适用于储氢，体积载氢效率是氢气的1.5倍，且更容易液化（常压-33℃即可液化，氢气需低于-253℃）。绿氢技术体系和储运基础设施完备，可通过管道、船舶、公路拖车等多种方式运输。
绿氢应用场景涵盖能源、工业、交通三大领域。能源领域：作为清洁燃料替代煤炭为火电厂提供清洁燃料，替代部分化石能源为发动机提供清洁燃料（如船舶运输）；工业领域：合成肥料、化工原料替代；交通领域：燃料电池汽车用氢。
中国氢气需求量2050年有望达1.95亿吨（占全球近30%）。据中国氢能联盟数据，2020-2050年间每十年中国氢气需求量平均复合增速分别为4.8%、10.6%、5.9%。氢能占终端能源需求比重将从目前的约0%增至2040年的2%左右，2060年进一步提升至12%-14%，成为终端能源需求的第二大能源品种。
加氢站基础设施加速建设。截至2023年底我国已建成加氢站474座（+122座），覆盖30个省，2024年预计达569座。广东、山东、浙江、江苏、河北分布最多。
不同电价下绿氢与绿氨成本测算| 电价（元/kWh） | 绿氢全成本（含税，元/kg） | 绿氨全成本（含税，元/吨） |
|---|
| 0.10 | 18.60 | 2275 |
| 0.13 | 21.60 | 2643 |
| 0.15 | 24.60 | 2900 |
| 0.20 | 30.60 | 3563 |
| 0.30 | 42.60 | — |
投资机会：绿氢产业链的前瞻布局
绿氢绿氨长期发展趋势向好，但当前仍处早期阶段，投资需把握节奏。
电解槽设备：碱性电解槽（技术成熟、成本低）和PEM电解槽（效率高、响应快）为主要技术路线，受益于绿氢项目放量。建议关注隆基绿能、阳光电源、华电重工等。
绿氢项目运营：风光制氢一体化项目在西部地区具备成本优势，随着电价下降和技术进步，经济性拐点有望加速到来。已规划项目逐步落地将贡献业绩增量。
储运与加氢站：氢气储运和加氢站是产业链关键环节，政策支持和基础设施完善将推动行业发展。建议关注氢能储运设备、加氢站建设相关标的。
