洛阳钼业2024年钴产量达到11.42万吨，同比增长106%，全球市占率从23%跃升至40%，刚果(金)市占率从32%提升至52%【10†L6-L7】【2†L15-L17】。这一超预期增长背后，是TFM和KFM两大世界级铜钴矿的产能释放、高品位资源优势以及铜价高位驱动的开采强度加大三重因素叠加。国信证券拆解洛阳钼业钴产量跃升的核心驱动力，分析公司库存缓冲及未来产量空间。
洛阳钼业2024年钴产量跃升：从8.7万吨名义产能到11.42万吨实际产出
洛阳钼业在刚果(金)运营TFM和KFM两座世界级铜钴矿山。TFM拥有年产45万吨铜以上和3.7万吨钴的生产规模，KFM拥有年产15万吨铜和5万吨钴的生产规模，公司钴名义产能合计8.7万吨/年【10†L5-L6】。2024年公司钴金属产量达到约11.42万吨，实际产量高出名义产能约31%【10†L6-L7】。公司于2024年末持有约4.24万吨钴金属量库存，为未来出货提供缓冲【10†L9】。
超产驱动力一：铜价高位带动铜钴伴生矿开采强度
全球铜行业景气度高企，铜价始终处在9000-10000美元/吨的高位，刺激企业加大铜矿开采力度【10†L11-L12】。TFM和KFM均为铜钴伴生矿，铜开采量增加必然带出更多钴。2024年洛阳钼业产铜65.02万吨，产钴11.42万吨【10†L13】。铜钴伴生关系决定了钴产量在很大程度上是铜产量的"副产品"，铜价的强势间接推动了钴供应的超预期增长。
超产驱动力二：钴品位远高于行业平均水平
刚果(金)铜钴资源中铜钴平均比例约10:1，而洛阳钼业2024年铜钴比例仅5.7:1【10†L12-L13】。其中KFM品位优势更为突出，2024年产铜约20万吨、产钴约8万吨，铜钴比例仅2.5:1【10†L13-L14】。高品位意味着在同样的铜开采规模下，KFM能带出远超行业均值的钴金属量，这是公司钴产量超预期的核心资源禀赋优势。
全球钴供应链地位：从追赶者到绝对龙头
洛阳钼业钴全球市占率从2023年的23%提升至2024年的40%，刚果(金)市占率从32%提升至52%【10†L7】。全球钴资源主要掌握在洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源、Sherritt和淡水河谷等大型跨国生产商手中【7†L18】。洛阳钼业凭借TFM和KFM的产能释放，已超越嘉能可成为全球最大钴供应商，2024年产量是嘉能可(3.82万吨)的近3倍【11†L33】。
表：洛阳钼业2024年钴产量核心数据| 指标 | 数值 | 同比/对比 |
|---|
| 钴金属产量 | 11.42万吨 | +106% |
| 钴名义产能 | 8.7万吨/年 | 实际超产31% |
| 全球市占率 | 40% | 2023年23% |
| 刚果(金)市占率 | 52% | 2023年32% |
| 铜钴比例(整体) | 5.7:1 | 行业均值10:1 |
| KFM铜钴比例 | 2.5:1 | —— |
| 年末钴库存 | 4.24万吨 | —— |
