东海证券报告指出，原材料成本是影响轮胎企业盈利的最核心因素。天然橡胶、合成橡胶合计占轮胎成本超50%，天然橡胶2024年9月均价1952美元/吨（同比+31.43%），供应存在上限（ANRPC成员国9月产量同比-2.48%）。炭黑受环保政策影响行业落后产能持续出清，产业格局优化。原材料价格波动与胎企盈利呈强负相关性，价差扩大时头部企业盈利弹性更大。成本跟踪是轮胎行业投资决策的关键指标。
成本构成——天然橡胶与合成橡胶占比超50%
轮胎的主要原材料包括天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线、炭黑等，其中天然橡胶及合成橡胶成本占比超过50%。全钢胎和半钢胎的主要区别在于：全钢胎胎体使用钢丝帘线，天然橡胶使用比例较高；半钢胎胎体使用人造丝或其他纤维材料。
海外轮胎企业与国内轮胎企业在成本构成上有较明显差异。国内轮胎企业在人工成本和管理费用方面占比较低，而部分海外胎企拥有天然橡胶产业园，在原材料成本把控上更具优势。整体来看，原材料价格波动对国内胎企盈利的影响更为显著。
表4：轮胎主要原材料构成及特点| 原材料 | 成本占比 | 2024年9月价格 | 同比变化 |
|---|
| 天然橡胶 | 约30-35% | 1952美元/吨 | +31.43% |
| 合成橡胶 | 约15-20% | 受丁二烯影响 | 成本支撑走强 |
| 炭黑 | 约8-12% | 受煤焦油影响 | 环保约束供给 |
天然橡胶——供应上限支撑价格中枢
天然橡胶的供需情况是影响其价格的主要因素，体现在三方面：第一，供应存在上限。2024年9月，ANRPC成员国天然橡胶产量1091万吨（同比-2.48%），受种植面积、主产国物候变化等因素限制。第二，需求稳步增长。轮胎需求的稳步提升是天胶需求增长的主要推动力，2024年9月中国天然橡胶消费量619万吨（同比+2.3%）。第三，价格短期内仍具上涨压力，供需差异成为价格上涨的主要因素。
天然橡胶价格在2024年9月同比上涨31.43%，主要受主产国极端天气和供应瓶颈影响。天然橡胶是轮胎原材料中价格弹性最大的品种，对轮胎企业成本端影响最为直接。
炭黑——环保政策驱动产业格局优化
炭黑主要应用于轮胎胎面、胎侧和内衬层等部位，主要原料是煤焦油和改质沥青，价格受煤炭和石油市场影响较大。炭黑行业受环保政策影响较强。2023年在“双碳”政策下，煤焦油产出及改质沥青需求上升，导致炭黑生产成本增加。行业落后产能不断出清，新增供给较少，产业格局持续优化。
炭黑-高温煤焦油价差是衡量炭黑盈利能力的核心指标。2024年炭黑价格虽有所波动，但行业格局优化背景下，龙头企业通过规模效应和技术优势维持相对稳定的盈利水平。
成本跟踪与投资决策——价差扩大时头部弹性更大
原材料价格与轮胎企业盈利呈强负相关性，成本跟踪是轮胎行业投资决策的关键指标。2024年以来，合成橡胶等原材料价格高位震荡，对胎企成本端形成持续压力。但头部胎企通过规模采购、长约锁定、产品结构优化等方式部分对冲了原材料上涨的影响。
当原材料价格下跌时，轮胎价格调整相对滞后，价差扩大阶段头部企业的盈利弹性更大。历史经验表明，天然橡胶价格下行周期往往是轮胎板块超额收益的窗口期。建议持续跟踪原材料价格走势，把握轮胎企业的成本拐点机会。
