轮胎行业在2024年年报中表现超预期，成为化工板块中少有的亮点子行业。华鑫证券基础化工周报指出，本周合成橡胶价格大幅下跌（丁苯橡胶-13.67%、顺丁橡胶-10.62%），天然橡胶同步跟跌，轮胎企业成本端压力显著缓解。尽管美国关税政策对轮胎出口形成压制，但头部企业通过全球化产能布局有效对冲风险。行业龙头具备"周期底+盈利底+估值底"的三重底投资机会，建议关注赛轮轮胎、森麒麟等轮胎行业龙头。
年报超预期：轮胎成为化工板块少有的业绩亮点
从年报业绩表现来看，化工细分子行业业绩涨跌不一，受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期及需求偏弱影响，多数子行业承压。但轮胎行业表现超预期，成为化工板块中少有的持续增长亮点。
赛轮轮胎2023年EPS 0.99元，预计2024-2025年EPS 1.23/1.49元，对应2023年PE 12.75倍。森麒麟2023年EPS 1.84元，预计2024-2025年EPS 2.19/2.56元，对应2023年PE 11.63倍。两家轮胎龙头的盈利增长持续性强，PEG均小于1，估值具备吸引力。
轮胎行业超预期的核心驱动来自三个方面。一是海外产能布局进入收获期，东南亚工厂的税收优惠和成本优势持续释放；二是产品结构升级，大尺寸轮胎和高端产品占比提升；三是原材料成本自2023年以来持续回落，毛利率显著改善。
成本端：合成橡胶暴跌13.67%+天然橡胶跟跌，成本压力持续缓解
本周轮胎原材料价格大幅下跌，成本端压力显著缓解。丁苯橡胶（中油华东兰化1500E）下跌13.67%至12000元/吨，顺丁橡胶（山东）下跌10.62%至12200元/吨，丁二烯（上海石化）下跌10.71%至10000元/吨。天然橡胶同步跟跌，上海市场天然橡胶价格下行。
合成橡胶价格暴跌的直接原因是原油价格大幅下跌带来的成本塌陷。丁二烯作为合成橡胶的核心原料，其价格与原油高度相关。关税冲击下全球经济衰退担忧压制需求预期，进一步加剧了合成橡胶的下跌幅度。
天然橡胶方面，受关税冲击和需求预期走弱影响，上海市场天然橡胶价格同步下行。天然橡胶作为轮胎的重要原材料之一，其价格下跌将进一步降低轮胎企业的采购成本。轮胎行业综合原材料成本已从2023年的历史高位显著回落，毛利率改善趋势明确。
从成本弹性看，轮胎企业充分受益于原材料价格下行。假设天然橡胶和合成橡胶均价各下跌1000元/吨，单条轮胎成本可降低约10-15元，对应千万条级别的年产量，成本节约规模可观。
需求端：关税冲击下全球化产能布局的价值凸显
美国关税政策对轮胎出口形成直接压制。中国轮胎出口占比较高，美国是重要的出口市场之一。但头部企业通过全球化产能布局有效对冲关税风险。赛轮轮胎、森麒麟等龙头在越南、泰国、柬埔寨等东南亚国家建有海外工厂，产品可从海外基地直接出口至美国，规避关税冲击。
海外工厂不仅规避了关税壁垒，还享有当地税收优惠和较低的能源成本。越南企业所得税优惠、泰国天然橡胶产地优势等因素共同构成了海外工厂的成本竞争力。这也是轮胎龙头在关税冲击下仍能维持盈利增长的核心原因。
内需方面，国内轮胎需求受汽车产销增长和以旧换新政策支撑。2025年1-2月国内汽车产量同比增长16.27%，新能源汽车占比持续提升至41.8%。汽车保有量的增长和替换胎需求的释放，为轮胎内需提供了稳定支撑。
投资逻辑：三重底+估值修复，龙头配置价值凸显
轮胎行业龙头当前具备"周期底+盈利底+估值底"的三重底投资机会。周期底方面，行业经历2022-2023年原材料成本高企的困难时期，底部特征明显。盈利底方面，原材料价格回落+产品结构升级+海外产能释放，盈利能力持续改善。估值底方面，赛轮轮胎2025年PE仅约8.5倍、森麒麟2025年PE约8.4倍，估值处于历史低位区间。
建议关注轮胎行业龙头赛轮轮胎（601058.SH）和森麒麟（002984.SZ）。赛轮轮胎作为国内轮胎龙头，海外产能布局完善，产品结构持续升级，2024-2025年EPS预计1.23/1.49元。森麒麟专注大尺寸轮胎和高端市场，盈利能力行业领先，2024-2025年EPS预计2.19/2.56元。两家公司均具备较强的业绩确定性和估值修复空间。
