东北证券报告指出，中资轮胎企业正掀起海外投资热潮——据不完全统计，上市胎企在建产能总投资超400亿元，设备投资约250亿元。截至2023年底，12家中国企业在海外建设18家轮胎工厂，另有7家筹建。海外销售毛利率较国内高6-13个百分点，有效规避双反等贸易摩擦。软控股份作为全球橡胶机械龙头，2024前三季度营收+33%、归母净利+64%，合同负债47.5亿同比+20%，订单饱满，显著受益中资胎企出海投资热潮。
中资胎企出海——贸易摩擦倒逼的必然选择
我国轮胎行业长期受到以美国为代表的进口国多项贸易保护政策限制：2009年特保案对全钢半钢轮胎连续三年加征55%、45%、35%关税；2014年起实施“双反”审查；2018/2019年301条款对轮胎产品加征10%-25%关税。贸易壁垒持续加码，倒逼中资胎企将产能布局海外。
截至2023年底，12家中国企业在海外共计建设18家轮胎工厂，另有7家轮胎厂正在筹建中。据不完全统计，赛轮轮胎、森麒麟等上市胎企在建产能总投资超400亿元，按设备投资60%估算约250亿元。按单条产能投资测算，半钢胎约260元/条，全钢胎约852元/条。海外产能可有效规避贸易摩擦风险，同时靠近原材料产地和市场，实现更优成本配置。
表3：中资胎企海外产能布局及设备投资估算| 指标 | 数值 |
|---|
| 海外已建轮胎工厂（截至2023年底） | 18家 |
| 在建/筹建轮胎工厂 | 7家 |
| 上市胎企在建产能总投资 | 超400亿元 |
| 其中设备投资估算（60%占比） | 约250亿元 |
| 半钢胎单条产能投资 | 约260元 |
| 全钢胎单条产能投资 | 约852元 |
海外盈利能力显著更强——毛利率高出6-13个百分点
海外产能不仅规避贸易风险，盈利能力也显著更强。通过对比中资轮胎企业国内外销售毛利率：2020-2023年，玲珑轮胎海外平均毛利率较国内高13个百分点，赛轮轮胎高11个百分点，通用股份高9个百分点，森麒麟高6个百分点，贵州轮胎高4个百分点，青岛双星高1个百分点。
海外毛利率优势来源于多方面：一是海外产品销售定价更高，规避了国内市场的激烈价格竞争；二是海外产能可享受当地税收优惠和贸易协定红利；三是靠近原材料产地（天然橡胶主产区在东南亚）降低运输成本。更高的盈利水平驱动中资胎企持续加码海外产能布局。随着海外产能占比提升，中资胎企整体盈利水平有望持续改善。
软控股份——全球橡胶机械龙头的受益逻辑
软控股份是全球橡胶机械龙头，为客户提供软硬一体智能制造整体解决方案。公司近年已超越HF、VMI成为橡胶机械行业第一梯队企业，产品线齐全、方案技术领先、性价比突出。2023年橡胶设备贡献营收71%、贡献毛利81%，主业聚焦度高。
业绩持续高增。2024前三季度实现营收48.8亿元同比+33%，归母净利润3.4亿元同比+64%；2024Q3营收16.5亿元同比+34%，归母净利润1.5亿元同比+32%。前三季度销售净利率8.4%同比+1.3个百分点。订单方面，2024年全年新签订单保持较好增速；截至2024Q3，存货65.4亿元同比+10%，合同负债47.5亿元同比+20%，反映在手订单饱满。
液体黄金EVEC胶——新材料业务的长期潜力
EVEC胶是软控股份通过控股子公司益凯新材料独家供应的新型橡胶材料，通过化学炼胶工艺突破“魔鬼三角”定律，可使轮胎滚动阻力、抓着力、磨耗性能全面改善。目前EVEC胶由益凯新材料独家供应赛轮轮胎，未来或开发全轮胎行业乃至多行业应用。EVEC胶一期规划年产能10.8万吨，2024年赛轮预计采购15亿元约7.5万吨。随着产能释放和客户拓展，新材料业务有望成为软控股份第二增长曲线。激励费用方面，两期股权激励方案预计2025年摊销费用将显著下降至0.17亿元，费用压力减轻有利于利润释放。
