光大证券报告针对电力系统“铝代铜”这一市场关注的热点问题进行了系统分析。铜、铝均属优良导体，但铝的导电性能、机械性能和散热性弱于铜，而质量更轻、价格更低。在满足载流量和敷设环境的条件下，有降本需求的领域会逐步用铝替代铜。报告认为，电源侧光伏和海上风电的铝代铜已基本完成，陆上风电仍有较大替代空间；输配电端高压铜缆不会被替代，10kV电缆远期存在替代空间但短期影响较小；电力变压器已禁用铝，不存在替代问题。铝代铜整体对电力用铜需求的冲击短期有限，但陆风单耗的持续下降值得关注。
电源侧——光伏海风替代基本完成，陆风是唯一变量
SMM数据显示，光伏用铜单耗从2010年的5.56吨/MW降至2020年的3.95吨/MW，预计2030年降至3.78吨/MW，2020-2030年降幅仅4%，表明通过铝代铜实现的技术降本已基本到位。海上风电铜单耗从2010年的17.58吨/MW降至2020年的10.93吨/MW，预计2030年降至9.72吨/MW（降幅11%），替代空间同样有限。陆上风电铜单耗从2010年的12.17吨/MW降至2020年的4.76吨/MW，预计2030年进一步降至2.84吨/MW（降幅40%），是电源侧铝代铜仍有较大空间的领域。陆风单耗下降主要来自塔筒电缆的铝替代和机组设计优化，若2030年陆风装机达到SMM预测水平，单耗下降对铜需求的减量影响约相当于同期装机增长带来的增量需求的30%。
输配电端——高压电缆安全优先，10kV是远期变量
输电端（110kV、220kV、500kV）电缆目前均为铜线，相关国家标准和技术规范对高压电缆导体材料有明确要求，铝代铜在高压领域面临安全性障碍，短期内无替代可能。配电端10kV电缆并未强制使用铜线，从技术标准层面存在铝代铜的可行性。但电网企业对铝及铝合金电缆在热膨胀、接头氧化、抗蠕变等长期运行可靠性方面的担忧依然存在，推进较为谨慎。此外，中国电网大规模建设主要在2000年以后，电缆正常设计使用寿命不低于30年，大规模更换周期预计在2030年以后，短期10kV电缆铝代铜对铜需求的影响可忽略不计。35kV及以上电压等级中，架空线路原已采用铝线（钢芯铝绞线），不涉及替代问题。
表4：电力系统各环节铝代铜空间与节奏评估| 应用领域 | 替代空间 | 替代节奏 | 关键影响因素 |
|---|
| 光伏 | 基本释放 | 已接近完成 | 单耗2020-2030年仅降4% |
| 海上风电 | 基本释放 | 已接近完成 | 单耗2020-2030年仅降11% |
| 陆上风电 | 仍有空间 | 缓慢推进 | 单耗2020-2030年降40% |
| 高压电缆（≥110kV） | 无 | 不适用 | 安全标准强制铜导体 |
| 10kV电缆 | 远期存在 | 2030年后 | 铝电缆长期可靠性待验证 |
| 电力变压器 | 无 | 已禁用 | 国网2017年专项整治后禁用铝 |
变压器——已全面禁用铝，不存在替代风险
2017年国家电网开展“两排查一整治”专项行动，针对配电变压器领域线圈“铝代铜”、“铜包铝”等弄虚作假和劣质产品进行全系统专项整治，后续铝制变压器被全面淘汰。目前电力变压器设计、制造和采购标准已明确要求铜线圈，铝代铜在变压器领域不存在合规路径。因此，变压器用铜需求具有高度刚性，不受铝替代影响。
铝代铜对电力用铜总量的冲击评估
综合各环节分析，铝代铜对电力用铜的短期冲击有限。电源侧陆风单耗下降是2025-2030年期间最值得关注的铝替代变量，但陆风用铜量占发电侧比重约20%-25%，且被装机增长部分对冲，对总量的边际冲击可控。电网端10kV电缆铝代铜虽远期存在可能，但大规模替换的时间窗口预计在2030年以后，且技术验证和标准修订需要较长时间。光大证券测算2025年电力系统用铜455万吨的预测中已包含陆风单耗继续下降的假设，但不包含10kV电缆大规模铝替代的情形。投资者需关注铝合金电缆技术突破和电网采购政策变化，但短期铝代铜并非铜需求的主要风险因素。
