天风证券银行深度报告指出，2025年LPR和存款利率的降幅都将相对有限。经过七轮存款挂牌利率下调，活期存款利率已降至0.05%，1年定期跌破1%，存款利率下调空间显著收窄。LPR方面，2025Q1末净息差已降至1.43%，新发贷款利率逼近3%，进一步降息将威胁银行体系健康性。央行2025Q1货币政策执行报告新增"支持实体经济与保持银行体系自身健康性"表述，释放呵护息差信号。贷款利率下行放缓叠加存款成本改善，银行息差压力减轻。
LPR降幅有限的三重约束
第一，净息差已降至历史低位。2025Q1末商业银行净息差1.43%，处于EPA息差考核第二档区间。4月新发企业贷款和按揭贷款加权平均利率分别为3.2%和3.1%，逼近3%的标志性点位。进一步大幅降息将导致部分银行贷款业务实际收益率为负，威胁银行体系健康性。
第二，央行政策意图转向呵护息差。2025Q1货币政策执行报告新增"支持实体经济与保持银行体系自身健康性"表述。5月政策利率、LPR仅下调10bp（而非市场预期的更大幅度），结构性货币政策工具利率下调25bp，降幅更大，体现克制的降息态度。
第三，监管引导信贷供需矛盾弱化。2024Q3货币政策执行报告首次明确贷款定价"显性下限"——"不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款"。今年4月利率3%以下消费贷被叫停，5月部分城市房贷利率下限上调，背后或有监管窗口指导。
存款利率降幅同样有限
存款利率自身下调空间已显著收窄。2022年以来经过七轮存款挂牌利率下调，活期存款利率已降至0.05%，1年定期存款利率也跌破1%。考虑储户利益，存款利率后续下调空间已较为有限。
若贷款利率下行趋缓，存款利率下调的必要性也会降低。2022年以来贷款利率快速下行，为呵护净息差，银行业进行了多轮挂牌利率下调。但下调存款利率也有"副作用"——存款脱媒导致银行存款增长乏力和负债端稳定性趋弱。2023年、2024年一般性对公+零售存款分别同比少增2.1万亿、6.9万亿。若息差压力缓解，从维护银行负债来源稳定性角度看，存款利率下行预计也将趋缓。
LPR和存款利率降幅有限的投资含义
对银行资产配置而言，若贷款利率降幅有限，则贷款EVA下行有限。贷债性价比差异不会太大，预计今年债市利率降幅也相对有限。若债市利率继续大幅下行，甚至可能出现贷债性价比的逆转，对债市利率起到底部支撑作用。监管对于银行信贷规模要求可能会进一步降低，防止"冲规模"等非理性行为。
对银行股投资而言，贷款利率和存款利率降幅双双收窄，银行息差压力减轻。2022年以来贷款利率降得快和存款利率降不动对净息差的挤压有望缓解。银行业绩有望筑底企稳，高股息优势叠加基本面改善，银行股配置价值突出。建议关注优质区域中小行和经营稳健的国有大行。
