东兴证券研报指出，建筑建材行业龙头盈利正从“全面承压”走向“分化改善”。海螺水泥2025Q1净利率同比+2.34pct、中国巨石毛利率同比+10.4pct，率先显现筑底改善信号；东方雨虹、伟星新材等仍在低位徘徊。近三年供给端持续优化，一旦需求企稳，龙头公司有望迎来估值修复与业绩弹性的双击。本文从龙头分化、供给逻辑、估值修复三维度拆解投资机会。
龙头盈利分化：海螺、巨石率先改善，防水、管材仍在筑底
2025年一季度建筑建材龙头盈利呈现明显分化。水泥龙头海螺水泥净利率9.32%，同比提高2.34个百分点，自2022Q4以来持续在历史最低位波动后首次出现明显改善。玻纤龙头中国巨石毛利率30.53%，同比大幅提高10.4个百分点，2024年四个季度盈利水平逐季改善，趋势最为明确。防水龙头东方雨虹毛利率23.73%、净利润率2.99%，同比下降5.95和1.79个百分点，自2022Q3以来持续处于历史低位，经过近三年低迷仍未出现好转，行业出清仍在深化。塑管龙头中国联塑销售净利润率从2021年的13.38%持续降至2024年的6.06%；减水剂龙头垒知集团净利润率6.97%，同比下降1.02个百分点，持续低位运行。消费管材龙头伟星新材净利润率12.95%，同比下降2.82个百分点，处于十年来的低位水平。龙头盈利的分化反映不同细分行业的供需格局差异——水泥、玻纤行业供给优化启动较早，价格已出现企稳回升；防水、管材等行业仍处于激烈的价格竞争阶段，盈利底部尚未确认。
表：龙头建材企业2025Q1盈利表现对比| 公司 | 细分行业 | 核心盈利指标 | 2025Q1 | 同比变化 | 趋势判断 |
|---|
| 海螺水泥 | 水泥 | 净利率 | 9.32% | +2.34pct | 筑底改善 |
| 中国巨石 | 玻纤 | 毛利率 | 30.53% | +10.4pct | 趋势改善 |
| 东方雨虹 | 防水 | 毛利率 | 23.73% | -5.95pct | 仍在筑底 |
| 伟星新材 | 管材 | 净利率 | 12.95% | -2.82pct | 十年低位 |
| 垒知集团 | 减水剂 | 净利率 | 6.97% | -1.02pct | 历史低位 |
供给优化逻辑：龙头是行业低迷的最终受益者
从2022年到2025年，建筑建材行业经历了前所未有的持续低迷期。上市公司作为行业中优秀的企业盈利水平都处于历史低位，非上市公司的情况更差，许多企业持续亏损和停产。这种长时间的市场优胜劣汰，叠加行业政策助推（产能置换新规、绿色建材采购扩围、碳排放交易覆盖水泥行业），正在加速行业供给端优化。龙头公司在这一过程中扮演双重角色：既是行业出清的“承受者”（盈利承压），也是行业格局优化的“受益者”（市占率提升）。海螺水泥在行业低迷期持续内生外延和海外拓展，中国巨石逆势继续提升市占率，伟星新材作为现金牛逆势拓市占率并保持分红率提升。这些龙头企业在行业最困难时期积累的竞争优势，将在供需格局改善后集中释放。非上市企业的持续亏损和停产状态意味着部分产能已永久退出市场，即使需求回暖也难以恢复，这将强化龙头在下一轮周期中的定价权。
估值修复与业绩弹性：新平衡下的双击机会
内需政策和供给端优化共同发力将带来建筑建材行业估值修复。房地产行业虽然还在下行，但这是前期地产问题带来的后遗症，也是地产向长期健康发展轨道回归所必然经历的过程。2025年一季度地产由拖累转为正拉动GDP，证明地产负向循环处于可控状态。随着政策从量变到质变，地产回归长期健康发展轨道的预期将更加明晰。长时间的地产下行导致市场对建筑建材行业形成过度悲观的预期和思维惯性，行业估值水平被持续压制。随着地产下行动能减弱和政策效果明确，市场对房地产行业的过度悲观预期将逐步改善，带动建筑建材行业估值修复。行业供给端优化改善不良态势，带来格局优化和长期健康发展，构成估值修复的另一重驱动力。供给和需求齐发力带来行业新平衡——一旦需求企稳或供给优化速度快于需求下滑速度，行业将进入新的供需平衡。当前龙头公司估值处于历史低位：北新建材PE约10倍、中国巨石约14倍、海螺水泥约13倍，均处于历史估值底部区域。在新平衡的行业环境下，龙头公司将迎来更大的估值修复空间和业绩弹性。看好北新建材、伟星新材、山东药玻、海螺水泥、中国巨石、中国交建等行业龙头。
