西部证券报告深入剖析钛白粉龙头龙佰集团的核心竞争力。2023年公司钛白粉单吨售价15331元/吨（高于同行1600-2000元），单吨成本10960元/吨（低于同行200-2300元），在行业整体毛利率接近0%的情况下保持28.51%的钛白粉毛利率。自有矿山钛精矿自给率约50%，25年将提升至70%。自备原料较行业拥有3000元/吨以上的完全成本优势。本报告解析龙佰集团的成本壁垒与成长逻辑。
单吨成本低于同行2300元，售价高于同行2000元
2023年龙佰集团钛白粉单吨售价为15331元/吨，高于同行1600-2000元/吨；单吨成本为10960元/吨，低于同行200-2300元/吨，整体成本优势显著。23年公司钛白粉毛利率28.51%，而行业整体毛利率接近0%。
公司成本优势的核心来源是钛矿自给。23年公司自有矿山钛精矿自给率约50%，龙佰集团钛精矿产能140万吨/年（23年产量147.45万吨），是国内最大的钛精矿生产企业之一。自备矿源使公司在钛精矿价格高位运行时（46%品味矿2500元/吨左右）仍能保持较低原料成本。
表：龙佰集团与同行业成本/售价对比（2023年）| 指标 | 龙佰集团 | 行业对比 |
|---|
| 单吨售价 | 15331元/吨 | 高于同行1600-2000元/吨 |
| 单吨成本 | 10960元/吨 | 低于同行200-2300元/吨 |
| 钛白粉毛利率 | 28.51% | 行业近0% |
钛矿自给率将提至70%，成本优势进一步巩固
2024年公司自有矿山钛精矿自给率约50%。“十四五”期间，公司加强自有“粮仓”建设，推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，力争“十四五”末期实现自有矿山年产钛精矿产能248万吨，公司钛矿总体自给率将达到70%左右。
公司矿产布局完善：四川攀枝花红格北矿（钛资源储量约16亿吨）、云南楚雄马立沟矿、澳大利亚WIM150矿砂项目（20%股权，资源储量16.5亿吨）、Image等。红格北矿区两矿联合开发与徐家沟钛矿开发两大核心项目正积极推进，2025年钛精矿产能将由140万吨增至248万吨。
自备原料较行业有3000元/吨以上成本优势
以硫酸法生产金红石型钛白粉为例，行业主要原料单耗约2.4吨钛精矿及4吨硫酸。在近几年钛精矿价格高位情况下（约2500元/吨），若企业能自给矿源及硫酸，较行业会拥有3000元/吨以上的完全成本优势。
自备矿源的龙佰集团尽管高成本的氯化法产能较多（66万吨/年），但由于自备原料，钛白粉单吨成本仍低于同行。2024年9月钛精矿价格承压下行，但考虑到25年龙佰等有新增钛精矿产能释放，成本优势有望进一步扩大。
全球最大钛白粉企业，氯化法技术领先
公司现有钛白粉产能151万吨，为全球产能最大的钛白粉企业，其中硫酸法85万吨、氯化法66万吨，氯化法占比在国内同行中较高。2023年氯化法产品产量69.2万吨（同比+39.33%），公司是增长的主要贡献者。
公司产品向中高端升级，开发高耐光、超耐候等新高端产品，构建塑料/涂料/造纸/油墨等钛白功能品种体系，推广TR52质量理念。在行业竞争加剧的背景下，龙佰集团凭借成本优势和技术领先地位，有望在行业出清中获取更大市场份额。
