东吴证券报告详细测算了25年全球锂资源供给增速的结构性变化。预计25年全球供给155万吨LCE，同比+18%，创2022年以来增速新低（22年+40%、23年+38%、24年+19%）。增量24万吨中，澳矿几乎零增长，非洲矿+6.7万吨、南美盐湖+7.5万吨成为主要增量来源，国内辉石+3.3万吨、盐湖+2万吨小幅贡献。但26年随着新项目集中投产，供给增速将反弹至24%，过剩30万吨格局下行业拐点仍需等待。
25年供给增速18%——澳矿出清是最大变量
东吴证券预计25年碳酸锂总供给155.2万吨，同增18%，增量23.9万吨。这一增速显著低于22年的40%和23年的38%，也低于24年的约19%。供给增速放缓的核心原因是澳矿大规模减停产——澳矿25年供给41.7万吨LCE，同比仅增0.5万吨，几乎零增长。非洲矿供给17.1万吨，增量6.7万吨，主要由Goulamina（25年4万吨LCE）、Kamativi二期（1.9万吨）、Bougouni（0.5万吨）贡献。南美盐湖供给45.7万吨，增量7.5万吨。国内供给合计34.1万吨，增量5.7万吨（辉石+3.3万吨、盐湖+2万吨、云母仅+0.4万吨）。回收供给8.2万吨，增量1.4万吨。
澳矿零增长——从历史最大供应源到供给瓶颈
澳矿曾是全球锂资源供给增长的最大来源，24年占全球供给31%。但25年澳矿供给41.7万吨LCE，同比基本持平。Greenbushes增量2.5万吨（+17%），Kathleen Valley增量1.6万吨（爬坡），但Marion减1.5万吨、Bald减1.5万吨、Cattlin减0.9万吨、Finniss减0.5万吨，合计减量4.4万吨。澳矿企业MRL、Liontown的高债务压力下，扩产基本停滞，不排除破产重组可能。即便25H2锂价反弹至8-9万元，减停产项目复产也需半年到一年，且资本开支能力受限。
非洲矿+南美盐湖——25年供给增量的双引擎
非洲矿和南美盐湖贡献了25年供给增量的近60%。非洲矿增量6.7万吨中，Goulamina（赣锋锂业，马里）25年贡献4万吨LCE，Kamativi二期（雅化集团，津巴布韦）贡献1.9万吨，Bougouni（海南矿业，马里）贡献0.5万吨。但Bikita和Arcadia的透锂长石路线因成本高已停产，Ewoyaa和Zulu项目因财务压力基本停滞。南美盐湖增量7.5万吨中，SQM 25年产量指引接近23万吨（+2万吨），Cauchari（赣锋+美洲锂业）4万吨满产（+1.5万吨），Centenario-Ratones（Eramet+青山）2.4万吨11月投产（+1.5万吨），Mariana（赣锋）2万吨氯化锂调试中。阿根廷新项目延期投产普遍影响25年3万吨+。
26-27年供给展望——增速反弹但增量缩小，拐点渐近
26年供给增速将反弹至24%（增量37.7万吨），主因南美盐湖新项目集中投产（+7.6万吨）、非洲矿（+7.6万吨）、澳矿（+3万吨）、国内盐湖（+4.8万吨）共同拉动。但27年供给增速将降至11%（增量20.9万吨），增量明显缩小。结构上，澳矿27年供给49万吨（+4.2万吨），非洲矿27.2万吨（+2.4万吨），南美盐湖58.3万吨（+5万吨），国内合计49.3万吨（+3.9万吨）。27年之后新项目储备大幅减少，若25-26年持续出清，行业拐点或在27-28年出现。东吴证券判断，若出现更多供给侧出清（如澳矿进一步减产、非矿项目持续停滞），可能提前迎来行业拐点。
2025-2027年全球锂资源供给增速分解| 地区 | 2025E（万吨） | 增量（万吨） | 2026E（万吨） | 增量（万吨） | 2027E（万吨） |
|---|
| 国内盐湖 | 16.6 | +2.0 | 21.5 | +4.8 | 22.5 |
| 国内辉石 | 5.3 | +3.3 | 8.7 | +3.4 | 10.1 |
| 国内云母 | 12.2 | +0.4 | 15.2 | +3.0 | 16.7 |
| 南美盐湖 | 45.7 | +7.5 | 53.3 | +7.6 | 58.3 |
| 澳矿 | 41.7 | +0.5 | 44.8 | +3.0 | 49.0 |
| 非洲矿 | 17.1 | +6.7 | 24.7 | +7.6 | 27.2 |
| 美洲矿 | 8.1 | +1.7 | 12.7 | +4.7 | 15.5 |
| 欧洲矿 | 0.4 | +0.4 | 2.6 | +2.2 | 3.9 |
| 回收 | 8.2 | +1.4 | 9.4 | +1.2 | 10.8 |
| 合计 | 155.2 | +23.9 | 192.9 | +37.7 | 213.8 |
