锂行业经过三年多调整，已进入“底部”区间。浙商证券“破冰寻锂系列2”报告创新性地从重置成本角度为锂资源企业估值。报告显示，赣锋锂业资源端重置成本491亿元、冶炼端160亿元，合计651亿元；天齐锂业资源端358亿元、冶炼端40亿元，合计398亿元。当前锂矿收购单吨资源量对价已从2022年高点6585元/吨降至1000元/吨附近，锂行业上市公司PB值均到近几年最低区间，平均PB仅1.29倍，盛新锂能已“破净”，行业底部特征明显。
重置成本方法论——锂矿收购对价从6585元降至1000元的信号
锂项目收购对价往往反映行业的兴衰。2022年锂价处于57万元/吨历史高位时，项目收购异常活跃，对价偏高——赣锋锂业收购PPG盐湖的单吨资源量对价高达6585元/吨，紫金矿业拉果错3269元/吨，大中矿业加达锂矿2842-4572元/吨。
随着锂价持续下行，2024年收购对价已降至1000元/吨附近。赣锋锂业收购Mali Lithium Goulamina项目单吨资源价格仅852元/吨（2024年5月），四川资源集团麦基坦锂矿1124元/吨（2024年12月），法国Eramet与青山集团收购阿根廷盐湖项目仅665元/吨。从6585元到852元，锂矿收购对价的降温幅度超过87%，验证行业进入底部区间。
锂行业重置成本核心数据| 公司 | 权益资源量（万吨LCE） | 资源端重置成本（亿元） | 冶炼权益产能（万吨LCE） | 冶炼端重置成本（亿元） | 重置成本合计（亿元） | 最新市值（亿元） |
|---|
| 赣锋锂业 | 4907 | 491 | 27 | 160 | 651 | 556 |
| 天齐锂业 | 1790 | 358 | 8 | 40 | 398 | 471 |
| 盐湖股份 | 1049 | 105 | 4 | 68 | 834（含盐湖溢价） | 738 |
| 盛新锂能 | 255 | 26 | 14 | 69 | 94 | 103 |
赣锋锂业重置成本651亿——资源端491亿+冶炼端160亿
赣锋锂业拥有权益资源量合计达4907万吨LCE，是全球锂资源储备最丰富的企业之一。资源类型涵盖锂辉石（Mount Marion 219万吨、Pilgangoora 1159万吨、Goulamina 714万吨）、盐湖（Cauchari-Olaroz 2458万吨、Mariana 812万吨）、锂黏土（PPG 1106万吨、Sonora 882万吨）等多类型资源。以当前市场平均1000元/吨LCE的价值量计算，资源端重置成本达491亿元。
冶炼端，赣锋权益产能约27万吨LCE，其中精矿冶炼厂23.6万吨，盐湖产能3.7万吨。以精矿冶炼厂万吨LCE价值4亿元、盐湖17亿元计算，冶炼端重置成本约160亿元。赣锋锂业矿山价值和冶炼价值总和达651亿元，较最新市值556亿元高出约17%，市值低于重置成本。
天齐锂业重置成本398亿——资源端358亿+冶炼端40亿
天齐锂业拥有权益资源量合计1790万吨LCE。格林布什（Greenbushes）是全球锂精矿产量最大的项目（资源量1600万吨×26%=416万吨权益），阿塔卡马盐湖（Atacama）锂浓度高、储量大、开采条件成熟、经营成本低，是全球禀赋最优的盐湖资源（5749万吨×22%=1259万吨权益）。鉴于两大核心资产的稀缺性和优越禀赋，给予单吨2000元的价值量计算，资源端重置成本358亿元。
冶炼端，天齐产能合计约8万吨LCE（射洪2.4万吨+张家港2万吨+奎纳纳2.4万吨+安居2.3万吨），按照单吨5亿元价值量计算，冶炼端重置成本约40亿元。天齐锂业资源量和冶炼端重置成本合计约398亿元，与最新市值471亿元基本持平。
重置成本视角的行业底部——多家公司市值接近或低于重置成本
以重置成本框架审视锂行业，多家公司市值已接近或低于其锂业务重置成本。赣锋锂业市值556亿元低于重置成本651亿元；盛新锂能市值103亿元与重置成本94亿元接近；盐湖股份市值738亿元低于重置成本834亿元（含盐湖溢价部分）。行业PB均值仅1.29倍，盛新锂能已“破净”。
矿山端建设单吨投资方面，澳洲Greenbushes达6.3亿元/万吨LCE，非洲项目普遍在3-4亿元/万吨LCE。冶炼端单吨投资在3-8亿元之间。盐湖建设单吨投资在14-20亿元（紫金3Q盐湖20.4亿、西藏扎布耶17.2亿、赣锋Q盐湖15.3亿）。重置成本框架为锂资源企业提供了有别于传统PE/PB的估值参考，当前行业处于重置成本附近的底部区间，中长期配置价值凸显。
