民生证券研报指出，六九一二专注于军事训练装备、特种军事装备的研发与生产，2019-2023年归母净利润CAGR达107%。2024年前三季度收入同比增长83%，归母净利润同比增长448%。公司先后配合直接军方、军工集团及科研院所进行多项技术研发，并与中物院应用电子学研究所合作成立九源高能，推进高功率微波反无人机技术转化。
六九一二——军事训练装备核心供应商
六九一二专注于军事训练装备、特种军事装备等军事装备的研发、生产与销售。公司先后配合直接军方、军工集团及科研院所等进行多项技术或项目的研究开发与配套装备研发，在多源异构数据交互技术、实模耦合训练管理融合技术、电离层宽带类噪声多维信号传输技术、野战光缆一体化多模成缆技术等领域有深入研究和应用经验。
收入呈现快速增长态势。2019年公司收入0.56亿元，到2023年达到4.09亿元，2019-2023年复合增速约64%。2024年前三季度收入1.92亿元，同比增速达83%。收入快速增长主要受益于国防信息化建设加速和模拟训练装备需求提升。军事训练装备业务一直是公司收入的主要来源。
归母净利润高速增长。2019年公司归母净利润0.05亿元，到2023年达到0.91亿元，2019-2023年复合增速约107%。2024年前三季度归母净利润0.12亿元，同比增速达448%。净利润增速显著快于收入增速，反映规模效应下盈利能力持续改善。公司整体毛利率相对稳定，军事训练装备业务毛利率呈现提升趋势。
技术优势显著，市场地位领先
六九一二在军事训练装备和特种军事装备领域拥有多项核心技术优势。多源异构数据交互技术打破了模拟训练系统中不同软硬件平台之间的数据壁垒，实现了分散、异构数据的有效整合和交互。实模耦合训练管理融合技术通过创新的数据采集和处理方法，实现了实装设备与模拟设备的高效互联耦合，提升了训练效果评估的准确性和全面性。
产品技术指标领先行业。公司的通信模拟训练导调控制系统支持WIN7+与Linux内核国产X64架构主流操作系统，而多数同行业产品仅支持WIN7等Windows主流操作系统。系统采用组件化设计可大幅缩短项目开发周期，支持1,000个以上用户同时登录接入，支持不停机更新特性，其他企业多采用Java+JSP技术栈，技术先进性较低。
市场地位方面，公司的某搜索器作为定型产品，具有较长的换代周期和较高的客户稳定性。公司产品在众多军事演习、训练和实际作战任务中表现出色，树立了良好口碑。公司积极参与多项行业标准制定，将自身先进技术理念和实践经验融入标准。公司在细分市场中占据重要地位，多款产品在市场竞争中脱颖而出。
前瞻布局微波反无人机与芯片领域
六九一二在反无人机和芯片等前沿技术领域持续投入。2022年1月，公司与中物院应用电子学研究所签署战略合作框架协议，作为控股股东合作成立九源高能科技有限公司，推进高功率微波技术的科研成果转化与批产。合作方中物院应用电子学研究所系中国国家科研计划单列的唯一核武器研制生产单位中国工程物理研究院下属科研机构。
截至2024年11月19日，九源高能科技有限公司三个重要股东分别为六九一二（持股57%）、四川省绵阳市五八零一企业管理合伙企业（持股24.28%）、中国工程物理研究院应用电子学研究所（持股18.72%）。合作加速了高功率微波技术的成果转化，拓展新产品与新业务，同时借助中物院丰富研发经验，提升了公司在国防科技领域的创新能力。
公司持续投入短报文芯片等多款新一代武器装备等产品自主研发。全资子公司北京武责主要研发方向为北斗芯片设计，控股子公司四川惟芯主要研发方向为存储芯片设计。公司提出未来三年将着力发展军用无人平台信息化系统的科研研制及装备生产任务，在无人机、轻量化数据链信号源及多信道通信干扰模拟器设备方面已有布局。
六九一二盈利预测与投资逻辑
预计2024-2026年公司营业收入分别为5.33/7.07/9.53亿元，同比增长30.4%/32.8%/34.8%。军事训练装备预计2024-2026年收入增速分别为31%/33%/35%，毛利率维持在52%-53%；特种军事装备预计2024-2026年收入增速分别为20%/25%/30%，毛利率恢复至55%-60%。预计2024-2026年归母净利润分别为1.10/1.60/2.28亿元，EPS分别为1.57/2.28/3.25元，当前股价对应PE分别为114/79/55倍。
六九一二的投资逻辑围绕三条主线。第一，国防信息化加速建设驱动军事训练装备需求持续增长，公司在模拟训练领域的技术领先地位稳固。第二，与中物院合作推进高功率微波反无人机技术转化，有望打开第二增长曲线。第三，在北斗芯片、存储芯片等前沿领域的自主研发布局彰显长期成长潜力。
首次覆盖给予“推荐”评级。需要关注的风险包括客户集中度较高、订单不连续性、次新股上市股价波动等。
表：六九一二盈利预测与估值| 指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 营业收入（亿元） | 4.09 | 5.33 | 7.07 | 9.53 |
| 归母净利润（亿元） | 0.91 | 1.10 | 1.60 | 2.28 |
| 归母净利润增速 | -8.7% | 20.3% | 45.5% | 42.4% |
| EPS（元） | 1.30 | 1.57 | 2.28 | 3.25 |
| PE（倍） | 138 | 114 | 79 | 55 |
| 毛利率 | 53.0% | 52.1% | 53.1% | 53.2% |
