天风证券研报指出，煤化工投资放量将直接拉动核心设备需求。煤化工项目中设备投资占55%，其中压力容器（气化炉）占比最大达40%。三维化学在硫磺回收装置领域国内领先，累计完成232套、总规模1226万吨/年；航天工程粉煤气化炉市占率超50%，累计签约71个项目、167台套。煤化工万亿投资将为设备企业带来显著增量需求。
煤化工设备投资——气化炉占项目总投资22%
煤化工项目投资构成中，设备投资占55%，安装工程约20%，建筑工程约8%。设备投资中压力容器占比最大达40%，泵阀压缩机约20%，换热设备约13%，空分设备约5%，管网约占10%。压力容器以气化炉、合成塔等形式存在于煤化工工厂，占煤化工项目总投资约22%。
以煤制油工程为例，参考宁夏400万吨/年、山西100万吨/年和内蒙古100万吨/年三个百万吨级项目，设备购置费+主要材料费占比超过50%，建安投资占比约28%。煤化工单体投资强度高于石油化工，污水零排放要求使环保投资占总投资的15%。
煤化工项目设备需求主要集中在气化炉、硫磺回收装置、空分设备、压缩机等核心装备。随着新疆及全国煤化工项目加速推进，设备企业将迎来需求上行周期。气化炉作为最核心设备，国产替代逻辑增强，国内自主知识产权技术已逐渐取代海外品牌，市占率提升空间较大。
三维化学——硫磺回收装置EPC龙头
三维化学是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司，拥有自主“无在线炉硫磺回收工艺技术”。公司于2003年成功开发适合煤制油、现代煤化工行业的硫磺回收技术，并完成全球首家煤直接液化项目——神华煤制油项目的3万吨/年硫磺回收装置设计；2009年承接大唐国际克什克腾煤制气项目5.5万吨/年硫磺回收装置总承包项目。
截至2023年末，公司累计完成各类硫磺回收装置设计、总包合计232套，装置总规模1226万吨/年。公司业务主要分为化工工程、化工产品、催化剂三个板块，呈现“科技+工程+实业”的三位一体布局。其中工程业务以环保见长，在硫磺回收领域独树一帜。
三维化学化工业务主要从事精细化工新材料研发、高纯度产品和残液提纯产品生产销售；催化剂业务可为用户提供催化剂、水解剂、脱硫剂和脱毒剂等30多种规格系列产品。公司由央企改制的民营工程公司，具备灵活的经营机制和较强的市场竞争力，有望在煤化工投资上行周期中充分受益。
航天工程——粉煤气化炉领军企业
航天工程隶属于航天科技集团，是以粉煤气化炉（航天炉）为核心竞争力的EPC公司。业务收入结构以专利专有设备及通用设备销售为主，EPC工程业务形成有力补充。2023年公司销售粉煤气化设备20.13亿元，占总收入71.72%；工程建设收入7.09亿元，占25.27%。
航天工程是干燥粉气化技术国产化的领军者。年处理原煤25万吨的气化炉进口品牌单台造价近1亿元，国产化后价格仅为进口的三分之一。截至2024年11月，公司累计签约煤化工项目71个，销售航天炉167台套，其中6.5兆帕气化炉已签约35台，3500吨级气化炉已签约32台，市场占有率超50%。
截至2024年6月，航天工程在手重大合同4个，订单金额合计20.22亿元，包括新疆中能绿源化工项目16.10亿元。2024年9月，公司中标陕煤集团榆林化学1500万吨/年煤炭分质清洁高效转化示范项目气化装置专利许可、工艺包编制、专利专有设备采购及技术服务，中标金额4.7亿元，对应9台3500吨级航天炉。
设备市场空间测算——气化炉年均市场空间35亿元
按全国所有潜在煤化工项目测算，25-27年对应气化炉年均市场空间有望达34.9亿元，年均净利润空间5.2亿元。航天工程3500吨级气化炉单价约0.52亿元/台，按15%净利率测算年均净利润约5.2亿元。
分层次看，24年有明确进展的项目、潜在项目对应的25-27年年均气化炉市场空间分别为13.7、20.7亿元，年均净利润空间分别为2.1、3.1亿元。2024年以来煤化工项目明显提速，国家能源集团哈密项目、陕煤榆林化学项目等多个大型煤化工项目进入施工阶段，设备招标有望加速落地。
气化炉需求不仅来自新建项目，还来自存量设备的更新改造。气化炉运行周期一般为8-10年，早期投运的国产气化炉已进入更新周期。存量更新与新增需求叠加，气化炉市场空间有望进一步扩大。航天工程作为国内粉煤气化炉龙头，市占率超50%，将优先受益于气化炉需求的释放。
表：气化炉市场空间测算| 项目类型 | 煤化工投资（亿元） | 气化炉需求量（台） | 气化炉市场空间（亿元） | 25-27年年均空间（亿元） |
|---|
| 有明确进展项目 | 2896 | 79 | 41.1 | 13.7 |
| 潜在项目 | 4916 | 120 | 62.0 | 20.7 |
| 全国所有项目 | 10329 | 202 | 104.8 | 34.9 |
