磷酸铁锂正极是锂电材料中盈利压力最大的环节之一。五矿证券报告显示，自23Q1以来，铁锂正极行业已持续两年大面积亏损。25Q1行业平均净利率为-1.22%，环比有所改善但仍在亏损区间。湖南裕能凭借高压密铁锂技术优势维持盈利（25Q1净利率1.38%），而德方纳米、龙蟠科技、万润新能、安达科技等仍处深度亏损。截至25Q1，铁锂环节在手现金-短期借款为-90.43亿元，为全行业现金流压力最大的子行业。
铁锂正极25Q1仍大面积亏损——行业平均净利率-1.22%
磷酸铁锂正极行业自2023年Q1以来持续处于亏损状态。2025年Q1，行业平均净利率为-1.22%，环比2024Q4的-7.06%有所改善，但仍在亏损区间。相比2022年行业高峰时期（净利率曾达5%-10%），铁锂正极行业经历了长达两年的盈利下滑周期。
核心亏损原因包括：碳酸锂价格下行带来的库存减值压力、行业产能严重过剩导致的低价竞争、以及下游电池企业强势压价。2024年以来，铁锂正极行业经历了多轮价格下行，部分企业单吨亏损幅度持续扩大。
湖南裕能一枝独秀——高压密技术构筑盈利护城河
在行业大面积亏损的背景下，湖南裕能凭借高压密磷酸铁锂技术的先发优势维持盈利。2025Q1湖南裕能净利率为1.38%，虽低于其2023年的高点（5.34%），但仍是铁锂正极行业中唯一保持持续盈利的主要企业。
高压密铁锂产品在动力电池领域需求旺盛，产品溢价能力较强，帮助湖南裕能在行业低谷期维持正盈利。但湖南裕能25Q1归母净利润同比下滑41%（从1.59亿元降至0.94亿元），反映行业整体压力仍在加大。
德方纳米、龙蟠科技、万润新能深度亏损
德方纳米25Q1净利率为-10.06%，虽较24Q4的-21.04%有明显收窄，但亏损幅度仍然较大。龙蟠科技25Q1净利率-2.60%，万润新能-7.10%，安达科技-9.35%。中小铁锂企业普遍面临“卖得越多、亏得越多”的困境，行业正经历残酷的产能出清阶段。
从现金流看，铁锂环节截至25Q1在手现金-短期借款为-90.43亿元，为全行业现金流压力最大的子行业。2025年1月，某大厂磷酸铁锂涨价落地，S5（储能）、255（动力）、265（动力）三款不同材料总体涨价500-1500元/吨，反映供给端已经开始价格抵抗。
铁锂拐点判断——现金流压力最大，供给出清是核心变量
铁锂环节的拐点逻辑与其他环节不同。铁锂正极行业面临的是“产能严重过剩+碳酸锂价格下行+下游压价”三重压力，拐点的到来需要看到显著的供给侧出清。
当前积极信号包括：2025年1月高压实密度磷酸铁锂涨价落地（500-1500元/吨）；行业资本开支自24Q1起持续同比负增长，新产能投放节奏放缓；部分中小企业已开始减产或停产。但铁锂环节产能过剩程度较深，出清需要更长的时间。现金流压力最大的铁锂环节，供给端变化将是判断行业拐点的核心变量。
铁锂正极板块主要企业净利率变化（2023Q1-2025Q1）| 企业名称 | 2023Q1 | 2023Q4 | 2024Q1 | 2024Q4 | 2025Q1 | 特征 |
|---|
| 湖南裕能 | 2.13% | 3.82% | 3.51% | 2.61% | 1.38% | 维持盈利（高压密技术） |
| 德方纳米 | -18.36% | -11.68% | -11.24% | -21.04% | -10.06% | 深度亏损 |
| 龙蟠科技 | -13.43% | -17.35% | -6.61% | -10.41% | -2.60% | 亏损收窄 |
| 万润新能 | -1.25% | -12.71% | -12.35% | -12.04% | -7.10% | 深度亏损 |
| 安达科技 | 2.55% | -21.38% | -73.78% | -44.99% | -9.35% | 亏损收窄 |
数据来源：Wind，五矿证券研究所
