磷矿资源稀缺性提升

中原证券2025年度策略报告指出，磷矿石资源具有不可再生和不可循环利用的特点，其稀缺性长期提升是确定性趋势。全球磷矿石储量740亿吨，摩洛哥占68%居首，中国储量38亿吨（占5.1%）位居第二。但中国以5%的全球储量支撑45%的全球产量（2023年9000万吨），储采比仅42年，远低于摩洛哥（约500年）。2016年磷矿纳入战略性矿产目录，出口量由2008年179.6万吨降至2023年26.6万吨。下游磷肥（占需求60%）、饲料（12%）及新能源磷酸铁锂需求共同拉动，磷矿石价格2020年底以来快速上涨并维持高位。中原证券建议关注磷矿资源丰富的一体化磷化工企业云天化。

资源格局：5%储量支撑45%产量的不可持续模式

中国磷矿资源的消耗速度远超世界平均水平。中原证券研报引用USGS（美国地质勘探局）2024版数据显示，全球磷矿石储量740亿吨，摩洛哥储量500亿吨（占68%），中国储量38亿吨（占5.1%）位居全球第二。从产量看，2023年中国磷矿石产量9000万吨，约占全球产量的45%，中国以5%的全球储量支撑45%的全球产量。按现有产量计算，中国磷矿石储采比仅约42年，远低于摩洛哥（约500年）、美国（约200年）等国家。磷矿石资源具有不可再生和不可循环利用的特点，磷元素作为生命基本元素具有不可替代性，磷矿资源保护力度的提升是必然趋势。美国早在20世纪80年代开始减少磷矿开采与出口，1996年逐步禁止磷矿出口，2004年起不再出口。中国对磷矿资源的保护政策也在持续加码。

政策约束：战略性矿产目录+长江环保整治双轮驱动

磷矿资源的供给端受到政策和环保的双重约束。中原证券研报梳理了磷矿产业政策脉络：2016年，国土资源部将磷矿石纳入24种“战略性矿产目录”之一，限制开采总量；财政部、国税局对磷矿实行资源税改革，由“从量征收”改为“从价定率”；生态环境部重点围绕磷矿、磷化工及磷石膏库三个领域加速出清落后产能。2023年10月，工信部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》，推进磷资源有序开发，推动技术落后、效率低下、不符合环保要求的磷矿企业依法依规退出。由于我国磷矿主产区云贵川鄂四省均位于长江经济带，长江生态保护上升到国家战略后，沿岸省份“三磷”整治力度加大。2017年磷矿石产量1.23亿吨（同比-14.6%），2018-2023年产量总体稳定在1亿吨左右。中原证券认为，未来磷矿供给端将持续受政策和环保约束，产量难有大幅增长。

需求拉动：磷肥刚需+新能源磷酸铁锂增量需求

磷矿石下游需求稳定增长，为价格高位运行提供支撑。中原证券研报指出，磷矿石下游需求中近60%来自磷肥，约12%来自饲料。随着各国对粮食安全的重视程度不断提升，磷肥、饲料领域需求有望保持增长。与此同时，双碳目标下新能源产业快速发展，动力电池、储能等领域对磷酸铁锂的需求有望保持较快增长。磷酸铁锂作为磷矿石下游的新增需求，为磷矿石需求带来可观增量。在农业和新能源两个领域的拉动下，磷矿石需求保持较快增长态势。由于磷矿石企业多拥有配套的下游磷化工产能，在磷矿稀缺背景下多倾向于将磷矿石自用，进一步加剧了磷矿供给的短缺。2020年底以来磷矿石供应紧张态势不断提升，磷矿石价格快速上涨并维持高位。中原证券认为，长期看产业链利润有望向上游环节进一步转移。

投资策略：磷矿资源丰富的一体化磷化工企业是核心受益方

2025年磷化工展望：资源稀缺性定价持续强化

中原证券预计2025年磷化工行业将延续高景气态势。磷矿石供给端在政策、环保双重约束下难有增量，而磷肥的粮食安全刚需和磷酸铁锂的新能源增量需求共同支撑需求增长。磷矿石的资源稀缺性将逐步体现在价格中，产业链利润继续向上游转移。建议关注具备磷矿资源储备和一体化产业链的龙头企业。需关注的风险：新能源需求增速不及预期、磷矿开采政策放松、下游化工品价格大幅下跌。

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