能源金属板块在经历了2023-2024年的价格深度调整后，正进入底部确认阶段。锂资源端，以澳矿为代表的高成本产能已开启出清——Cattlin减产、Finniss、Baldhill及Ngungaju停产；多个远期项目推迟，全球锂供应增速从2024年的30.5%放缓至2025年的19.8%，过剩程度收窄。镍方面，印尼中间品部分项目延迟投产，产业链利润率降至历史低位，最具成本优势的一体化项目利润已微乎其微。平安证券认为，能源金属的底部信号已逐步显现，成本支撑作用下价格下行空间有限，固态电池等高镍技术迭代加速将打开远期需求空间。
锂——澳矿出清开启，供需格局边际改善
2024年锂价中枢持续下移，澳矿首当其冲成为供给出清的第一站。Cattlin因资源枯竭规划逐步减产，Finniss、Baldhill及Ngungaju选厂已宣布停产。2025年虽有M T Holland及Kathleen Valley等项目释放增量，但澳矿整体产量增速已较此前放缓。
全球维度看，多个远期规划产能出现暂停或延迟投产，部分在产产能减产停产，全球锂供应增速已呈现放缓态势。预计2025年全球锂资源增量约26万吨LCE，供给增速19.8%，较2024年的30.5%明显回落。需求端动力及储能电池受终端驱动继续保持快速增长，2025年需求增速预计维持22.0%。全球锂资源过剩程度将从2024年的7.1万吨LCE收窄至2025年的15.7万吨（过剩边际增量收窄），供需格局边际改善。成本端，部分高成本澳矿项目折算碳酸锂现金成本超6万元/吨，当前锂价已触发部分产能的亏损停产，成本支撑渐强。国内碳酸锂库存2024年Q3后拐点显现，去库趋势有利于价格企稳。
镍——产业链利润率见底，底部信号明确
镍板块的底部确认信号更为清晰。供应端，印尼湿法及火法中间品环节部分项目出现延迟投产——盛迈镍业、伟明项目及浦项高冰镍等项目存在延期现象，整体投产节奏相对不及预期。2024年下半年以澳洲为代表的部分镍矿项目出现停产。
产业链利润率已降至历史低位，是最直接的底部信号。2024年10月，MHP一体化制备硫酸镍利润率降至16.4%，高冰镍一体化制备硫酸镍利润率仅1.6%，利润空间甚微。镍铁全年利润率中枢同比走低。最具成本优势的一体化项目利润已降至历史低位，压力测试持续下或进一步引起供应端产能停减产，成本支撑有望加速显现。
远期需求空间可期——固态电池打开高镍新场景
镍板块的长期需求逻辑依然成立。三元材料成本因镍、钴价格下移而显著下降，高能量密度优势重新凸显。2024年以来三元电池产量及市场应用占比有所回升。
更值得关注的是固态电池技术的加速迭代。固态电池对高能量密度的需求进一步加强了高镍化的趋势，8系及以上高镍三元材料应用场景有望在固态电池时代进一步打开。随着未来固态电池技术不断进步，镍需求弹性将持续释放。全球镍元素2025年预计过剩8.5万吨，供需格局整体可控，镍价或已进入底部区间，一体化布局的企业将率先受益。
锂镍供需平衡表| 品种 | 指标 | 2024E | 2025E | 变化趋势 |
|---|
| 锂（万吨LCE） | 供需过剩 | 7.1 | 15.7 | 过剩扩大但增速放缓 |
| 镍（万吨） | 供需过剩 | 2.0 | 8.5 | 小幅扩大，成本支撑 |
